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2022年12月9日

信析 信報投資分析研究部

資金外熱內冷 A股乏力轉勢

香港進一步放寬防疫限制,恒指昨天全數收復周三(7日)倒插626點的失地,埋單報19450點,急漲635點,較10月31日「谷底」累飆逾三成,令同期A股表現相形見絀。

內地加快「復常」對股市刺激有限,上證指數昨收3197點,微跌2點(0.07%),自10月收市低位最多僅上漲約一成,到達2019年1月至去年2月大升浪回調黃金比率38.2%(3238點)便無以為繼,3200點關口不保,正處200天線「牛熊分界」爭持;一旦連10天線(3162點)也失守,本輪反彈便要暫告一段落,延續一浪低於一浪走勢。

A股年初迄今反覆下滑,近月終有喘穩跡象,箇中原因本欄已多次提到,包括受惠美滙轉弱令人民幣回勇、政策支持房地產市場、人民銀行降準「放水」,以及嚴格控疫終於開始鬆動等。

多重利好吸引外資加碼入市,11月「滬深港通」北向資金單月淨流入達600億元人民幣,是今年第二佳。事實上,滬指自去年高峰3731點勁挫超過兩成「見熊」後,估值(預測市盈率)曾降至10倍左右,較5年平均值低逾1個標準差,相信是促使外資積極「抄底」的另一理由。

然而,宏觀經濟下行壓力仍是心頭大患。內地周三公布的外貿數據遠遜預期,屬兩年半來最弱,以美元計,11月出口按年下降8.7%,跌幅較10月的0.3%顯著擴大;同期進口減少10.6%,鑑於供應鏈中斷及歐美等國家需求恐轉弱等因素,分析估計內地外貿不易全面復甦。

此外,11月官方製造業採購經理指數(PMI)連續下挫兩個月兼深陷50下方收縮區,不少受訪企業均對前景感到悲觀,如果參考「水份」較少、由耗電量與鐵路貨運量和銀行貸款數據編製而成的「李克強指數」,近兩個月再次出現跌勢,同樣反映經濟要重拾增長存在相當難度。

A股向來具有「中國特色」,當經濟愈差,中央加強力度救市的機率便愈高,股市往往不跌反升。千呼萬喚終出台的防疫鬆綁,為個別板塊造就一番炒作,整體大市卻反應平平,相信是有見於境外經驗,從解封到復常難免波折重重(病例數字隨時增加),未能即時吸引投資者入場,這從滬深的兩融:融資(孖展借貸)及融券(借貨沽空)餘額沒與指數同步,可見一斑。

附【圖】所示,上證指數過去一個多月呈急彈,但一向表現接近的兩融餘額(與指數兩年相關系數達0.8以上)維持平穩,意味內地股民的「熱情」似乎遠不及外資,A股若想扭轉劣勢,寄望實體經濟逐漸「復常」之餘,兩融餘額回升也是催化劑。

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