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2022年12月3日

姚穎謙 上善若水

依仗昔日光環 WD-40估值嫌高

上回講到著名潤滑劑公司WD-40多年來簡靠1款王牌產品一招走天涯,卻受惠於環球工業化、中產化,從經濟商譽中獲取長期利潤增長,成為價值投資人的愛股,最新業績又帶來什麼啟示?今期繼續有關WD-40的分析。

在本年10月19日第四季業績後會議中,管理層講述了四大必爭之地,我們從中或可觀察到,換屆後在新CEO、新CFO領導下的WD-40是否具有前瞻性。

據CEO、總裁和董事Steve Brass所述,公司只要在「 四大戰役」中勝出,便可以迎難而上,使集團2025財政年度末將淨銷售額提高到6.5億至7億美元區間,實現穩定利潤增長目標。他所講的四大戰役如下:

謀擴版圖 鎖定20優先巿場

第一,該公司的傳統藍罐潤滑劑需要實現地理版圖上的擴張。旗艦品牌全球銷售額在2022財政年度上升8%,在中國、墨西哥和印度等重點市場實現了顯著增長,銷售額分別增長13%、31%和 45%。尤其是墨西哥,通過適當的資源配置,在兩年前將當地從間接巿場轉化為直接巿場(終端客戶直接從WD-40自家網絡而非批發商和零售合作夥伴買入商品),使該巿場收入在兩年內飆升1.5倍,公司已鎖定20個優先巿場,並將繼續優先投資於這些市場,以推動更強勁的增長。

第二,WD-40需要實現多用途產品的高端化。公司認為高端化可增加收入,擴張利潤和使最終用戶高興。在2022財政年度,WD-40 Smart Straw和EZ-REACH的銷售額合併後按年增加4%,目前佔WD-40多用途產品全球銷售額47%。值得注意的是,與上一個財政年度相比,高端銷售額的百分比保持相對穩定。隨着Smart Straw Next Generation的額外產量上線,到2025年底,高端產品的銷售額將增加到WD-40多用途產品銷售額的60%以上,代表約1.4億美元的收入增長機會。

第三,公司使主打產品WD-40 Specialist(為工業機器訂製的專用配方)得到了長足發展,在 2022財政年度,WD-40 Specialist的銷售額比去年增長了19%;而且WD-40 Specialist在所有細分市場都實現銷售增長,而美國更是相對去年大幅增加51%,主要得益於公司破除了美國本土內的供應鏈制約,適用於WD-40 Specialist全新品牌架構(brand architecture)在美國全面推出,提高品牌銷售率,同樣的全新品牌架構也在澳洲全面展開,WD-40 Specialist營收提升35%,可見WD-40客戶的忠誠度高企,提取額外利潤的空間在國際巿場同樣廣闊。

網上收入未能分杯羮

第四,最後的戰役來自電子商貿。Brass相信電子商貿有利於與終端用戶作大規模互動,讓他們更易於接觸、學習和購買WD-40產品,在2022財政年度,集團全球電子商務銷售額與上一財政年度相比下降了8%,Brass指部分原因是銷售繼續轉移至實體店內進行,使銷售下跌,但他認為在電子商務領域公司的機遇豐厚。

誠然,眼見如此的發展規劃,分析員或會感到驚訝。在罐頭上附上一支不會丟失的飲管又有何難?所謂的全新品牌架構也不過是找來紐約一家設計公司JAM重新包裝產品向客戶伸手,用不着誇誇其談吧?至於電商機遇豐厚是人所共知的事,而疫情常態化往往使電商增長加大(因為網絡的使用慣性)而非下降,奢侈品公司LV、薄餅店Domino's一樣如是,唯獨需求剛性的WD-40的網上收入如此不濟,豈不怪哉?但是Steve Brass和Sara Hyzer新官上任,我們或應給予較多機會,而且對於商譽高企、易於營運的公司,人們又可以要求什麼呢?只要是嚴守財務紀律,也不墨守成規,不就已經是很值得投資的企業麼?

需求減弱續礙盈利復甦

以星期四收巿價每股171.02元(美元.下同)計算,WD-40公司巿值23.22億元,每股盈利預料為5.77元和5.83元,因此得出巿盈率29.64倍和29.33倍,憑藉獨家配方,其估值依然堅挺。第四季每股盈利1.08元,較巿場預測低0.14元,宏觀環境導致需求減弱,或繼續影響公司盈利復甦。雖然中國和歐洲巿場難有起色,但Smart Straw 計劃和附帶吸管的除銹劑EZ Reach straw應足以帶動西歐和美國的增長;多用途產品在亞洲和拉丁美洲的市場份額增加,以及WD-40在加價上的狠勁,也有助公司確保美洲5%至8%、中東非洲(EMEA)8%至11%、亞洲10%至13%的收入增長長期展望。

總的來說,WD-40憑其獨門秘方得天獨厚,也得益於前任CEO Garry Ridge的創意和巿場推廣智慧而名噪一時。但是WD-40不乏替代品,而且新興巿場的收入增長為它的高估值帶來風險,尤其是新一屆老總有何作為尚待觀察。作為投資者,理應時刻緊盯路面前程,而不是緬懷倒後鏡內的好風光。

作者為博士、財務總監、CFA、FCPA

專頁:facebook.com/yiuwinghim

 

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