2022年10月28日
華潤啤酒(00291)周二收市後公布,附屬公司華潤酒業控股計劃向貴州金沙窖酒酒業出資合共10.26億元人民幣,完成增資後於該公司持股4.61%。
隨後華潤酒業並將以代價112.73億元人民幣,向現有股東宜昌財源及湖北宜化(000422.SZ)收購金沙窖酒經擴大股本合共50.58%,增資及購股完成後,華潤酒業控股將持有金沙窖酒合共55.19%的經擴大股本。
以上收購市場反應並不理想,股價一度挫逾一成。潤啤解釋,醬香型白酒傾向於跨越消費周期並產生長期盈利回報,指出中國對醬香型白酒的需求不斷增長及消費升級趨勢,認為金沙窖酒是優質稀有的白酒資產,利潤率高及經營現金流強健,屬罕見收購機會,預期有助顯著提升集團估值,進一步加強於中國白酒行業的競爭力及品牌知名度。
此一收購,券商各有不同睇法,主要關注白酒市場競爭激烈。摩根大通研究報告顯示,潤啤以總代價123億元人民幣收購金沙窖酒,看法中性至正面,但在目前宏觀環境下,市場或傾向保守及審慎的擴張戰略,而非多元化收購。
摩通預期今年潤啤的收入、經調整EBIT、經調整EBITDA分別按年增長9%、27%及22%,明年料按年各升9%、23%及20%,予目標價83元,評級「增持」。
購白酒商 大行看法分歧
摩根士丹利發表報告表示,華潤啤酒此次收購應該會增加集團利潤,而且交易價格合理。然而,該行指在當前白酒行業需求放緩的情況下,集團需要更具體的計劃來達到啤酒和白酒之間的協同效應,藉此令兩個業務錄得可持續增長。
大摩稱,潤啤廣泛的渠道網絡和有效的營銷策略可能產生協同效應,有助於推動白酒業務的增長。此外,交易將提升集團的整體盈利能力。然而,該行提到,內地白酒行業的競爭,令人憂慮目標公司的增長潛力和可獲取的市場份額。
中金發表報告,就潤啤收購一事,引述潤啤管理層說,收購金沙後未來有機會成立獨立的事業部,並借助啤酒渠道及先進的管理理念賦能金沙。該行認為,潤啤以啤酒為錨,正在摸索一條各品類酒種相互協同賦能的道路。
報告指出,潤啤看好白酒未來的發展潛力,未來相關領域的併購可能持續,或將形成一個全國性龍頭+N個區域龍頭的白酒矩陣。
中金假設金沙今年盈利與去年持平,則報表端約可向潤啤貢獻盈利約7億元。由於當前併購業務仍在推進途中,維持今明兩年盈測,目標價因板塊估值中樞下移,下調18.4%至56元,相當於今明兩年預測市盈率分別36倍及30倍,並維持「跑贏行業」評級。
潤啤過去幾個月3次上試60元關口不破,本月由近60元高位掉頭急挫,股價插逾三成之多,亦下滑至今年5月以來低位,算是難得的入市機會,可待股價再下試39元低位吸納,博股價反彈上52元,都有三成上升空間。
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