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2022年10月10日

溫天納 納論神州

內地經濟年底全速發力

人行貨幣政策委員會今年第三季度例會上月23日於北京召開,綜觀布局,內地經濟整體延續復甦趨勢,貨幣政策在總量和結構上維持增長。參考人行第三季度例會內容,預計第四季度疫情對經濟運行的影響將逐步消退。與此同時,後續整體通脹形勢應該不會對內地貨幣政策形成制約。貨幣政策料延續穩增長的形態,在總量和結構兩方面發力。然而,估計政策開發性金融工具成為亮點,而第四季度內地基建投資力度預計進一步加大。

在滙率及利率政策趨勢方面,國家將以市場化思路調整存款利率,保持人民幣滙率在合理均衡水平上的基本穩定。人行正逐步降低銀行負債成本,以減低企業綜合融資成本和個人消費信貸成本。目前,內地經濟整體保持復甦發展趨勢,物價水平基本穩定,貿易順差有望維持高位,隨着宏觀政策效應發揮,人民幣滙率的基本穩定擁有一定基礎。

國策推動保交樓防風險

至於房地產領域,焦點為因城施策,以及用足用好工具箱。此外,國策可推動平台經濟,規範健康持續發展。人行第三季度例會重點強調房地產市場的穩定,在落實差別化信貸政策(首付比例和利率水平)時,各地人行既要支持剛性和改善性住房需求,也要促進信貸結構調整優化,完善金融有效支持實體經濟,更要防範地產風險的發生。

在地方政策層面,當處置本地地產項目風險爆發、保交樓時,要創新政策工具箱,按中央要求,增加相應工具的創新和應用。另外,在推動「保交樓」專項借款,加快落地使用,視乎需要適當加大力度,引導商業銀行提供配套融資支持。由此可見,反映「保交樓」作為核心,避免少數房企項目爛尾,維護業主合法權益,盤活資產避免資源浪費,降低金融機構壞賬,促進樓市信心回暖等方面,已經成為政策共識。另外,在推動平台經濟規範健康發展,估計仍需要以常態化監管為主。

在穩定經濟的背景上,國際投資者對中國經濟甚為關注,就經濟數據上,內地仍穩步前進。不過,有投資者認為目前面對眾多挑戰,復甦的背後存在衰退的隱憂,市場意見明顯存在分歧。首先,在短線、中線及長線不同的維度比較下,內地經濟的表現並不劃一。其次,內地不同行業和市場主體對經濟狀態所受的衝擊不同。第三,環球經濟連續3年面臨供應側影響,供應鏈和貨幣的內外聯動性產生了歷史性的斷裂。第四,數據反映的現實和金融市場的預期並不完全一致。

基建及汽車支撐復甦

內地經濟是復甦還是衰退?非常明顯,內地經濟短期正處於復甦中,基建和汽車是兩大支撐,疫情壓抑了復甦的彈性,但相關負面效應正在減弱,企業整體處於去庫存周期,利潤結構開始改善。同時,長期經濟增長中樞隨地產同步往下調整。因此,內地復甦周期的按年高位將持續下降,但經濟在加速去地產化,新動能和方向呈現結構性變化,出口份額提升屬新趨勢,製造業的附加值和貢獻率的提升,將成為經濟發展的新動能。

目前,內地經濟存在若干特徵,自6月以來,呈逐月改善的復甦周期。外需開始走弱,但出口份額向上兼維持韌性。內地行業整體處於去庫存周期,利潤改善。從近期表現來看,內地9月份經濟延續弱復甦的趨勢,動能向好。觀乎需求端,投資動能略微回升,而基建及製造業投資存在韌性,至於地產投資則處於探底階段。受疫情拖累和高基數影響,預計社會零售將有所回落;貶值效應及內地供應的相對優勢帶動出口表現強勁。整體而言,受疫情多點散發、高溫限電限產及地產斷貸風波等事件影響,由7月開始經濟復甦步伐放慢,8月及9月僅處於弱復甦態勢。展望全年,內地全年經濟增長有望呈現「✓型」(剔形)反彈,後勁將較為明顯。

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