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2022年9月21日

習廣思 信筆攻略

環球聚焦美議息 股債滙市多變數

本港有望下月推出入境旅客「0+7」的防疫政策,令本地股炒一轉,金舖股、旅遊、銀行、零售及濠賭股均有較佳表現,恒指全日漲215點,不過成交僅730億元。未來兩日焦點將會回到美國息口上,本港時間周四凌晨聯儲局將會有議息結果,昨晚美10年期國債息升至3.5719厘,2年期債息更逼近4厘,市場正逐步調高美息的升幅,環球股市將繼續受到利率的困擾。

美長短債息齊抽高

港股昨天收市前,瑞典央行議息後宣布加息1厘,高於市場預期的0.75厘,金融市場即時聯想到周三美國議息會否也加1厘呢?美元轉強,10年期債息抽上3.5719厘【圖1】,創11年新高,2年期債息逼近4厘【圖2】,為金融海嘯後最高,歐洲股市由升轉跌,美股期貨亦向下。

 

央行之間是否「打龍通」齊齊加1厘呢?這又未必。瑞典央行今年還有一次議息會議,去盡一點也不出奇,聯儲局過了9月後,還有兩次加息機會,毋須過於心急。

此外,若聯儲局真的決心要加1厘,按近期的做法,會事先以不具名方式向媒體放風,給市場心理準備,今次未有此舉,應該會如市場預期般上調0.75厘。更關鍵的是即將公布的息口點陣圖,顯示息口於何水平見頂,以及高息會維持多久?跟市場的期望有多大出入?

聯儲局繼續大幅加息是必然之事,因為相對於通脹率,聯邦基金利率仍是大落後,目前低於7月的核心個人消費開支價格升幅(PCE)達兩個百分點,負利率情況甚似七十年代中時【圖3】,當年最後要重手加息,把聯邦基金利率調升至高於通脹10.65個百分點才竟全功,但為了防止通脹重燃,聯邦基金利率在整個八十年代均維持高於通脹2至8個百分點。

2008年金融海嘯後,聯儲局大部分時間維持負利率,這是頗不正常的情況,加上2020年疫情大爆發後,貨幣及財政政策均極度寬鬆,引發今年通脹急升的惡果。聯儲局若要成功控制通脹,把聯邦基金利率調升到5至6厘並非奇事,視乎通脹回落得有多快,市場預期8月的核心PCE會由4.6%,加快至4.8%。

倘鮑公學伏爾克 息口難下

聯儲局主席鮑威爾近月經常抬已故前主席伏爾克(Paul Volcker)出來,若果佢真是伏老上身,則現時市場預期明年息口會在4.3厘見頂回落,應該是過於樂觀。聯儲局即將公布的議息結果,將會給市場新的指引,理論上應該是寧鷹勿鴿,把金融條件繼續收緊,才是正道。

站在貨幣政策另一端的是日本,超級寬鬆的貨幣政策遲遲未改,日本昨天公布的8月通脹(扣除鮮活食品之後)升至2.8%,屬31年新高。

圓滙弱物價揚 日應調整幣策

然而,這不是日央行行長黑田東彥所追求的通脹,雖然連續5個月超越2%的通脹目標,但原因不是內部經濟活躍,需求強勁,而是受到外來成本上漲推動,加上貨幣政策導致日圓兌美元狂瀉,增添了通脹壓力。

日本資源有限,很多物資及材料均要外求,能源是百分之百進口,其他如小麥、大豆及食用油對外依存率達83%、78%及97%,即使香港人喜歡食日本和牛,但原來日本對進口肉食的依存率超過80%。整體而言,日本的食物自給率由1965年的73%下降至目前的38%,現時滙水低殘,進口通脹必然犀利。

據報道,日本的超市準備於下月1日起調升6532項食品價格,8月為2493項,9月則為2424項,可以預見日本的通脹會加快上揚。

弱日圓、高物價的格局對日本的民生與經濟均造成惡果,市場期待超寬鬆的貨幣政策會隨黑田明年春天離任而進入倒數階段。可是,當日央行改變策略,調升債息上限時,日圓大幅轉強,日本資金自美債市場回流本國,可能觸發美債息急升,觸發新一輪的金融動盪。

總之,環球股債滙市場前路存在頗多變數,絕不簡單。港股投資,不宜只簡單化地聚焦於一些內地的經濟刺激政策,或是本港放寬酒店隔離限制,這些因素可能令股票短期有好表現,但環球金融大局仍是動盪不安,高息環境抑壓估值,股市有反彈無升勢。

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