2022年9月19日

溫天納 納論神州

內地8月數據不俗 滙率依然受壓

國家統計局早前公布8月份經濟增長數據，當中規模以上工業增加值按年增長4.2%，速度較7月份回升0.4個百分點。1月至8月全國固定資產投資（不含農戶）上升5.8%，增速較首7個月提高0.1個百分點。至於8月份社會消費品零售總額也增加5.4%，比7月份上升2.7個百分點。頭8個月全國房地產開發投資則下降7.4%，跌幅較1月至7月擴大1個百分點。

就工業生產領域，內地政策性開發金融工具等政策終於落實，推動8月份經濟呈現邊際改善，帶動工業生產增長速度。「金九銀十」屬備貨旺季，加上中秋節慶的雙重影響同樣對生產端提供支撐。不過，8月份高溫持續，多地限電政策對上游高耗能行業生產有所遏抑，對公共事業卻產生拉動作用。在政策刺激下，由於內地汽車產業鏈相對完善，汽車需求維持較高水平，刺激工業生產。

房產政策作用待發揮

固定資產投資領域方面，內地基建投資支撐明顯。上半年專項債發行前置為基建投資項目資金儲備，提供有力支撐。至於盤活地方債存量限額等增量政策的發力，對基建投資增長速度形成較有力的拉動。至於製造業，內需邊際回暖對於製造業投資亦產生一定的支持，8月份企業中長貸表現反映融資需求的復甦。

此外，房地產領域在保交樓政策下，部分城市地產防風險政策發揮作用，加快商品房竣工進度。不過，相關政策對行業的整體推動仍未發揮，故此，地產投資與銷售數據尚未呈現明顯改善，居民購房信心仍不足。

除了房地產消費之外，投資市場同樣密切留意消費領域，在數據趨勢上，除了低基數影響外，8月份人流物流活躍度提升，疫情對於居民消費的影響力減弱。居民可支配收入走高，消費動能修復。其中剛性需求增長速度上行明顯，改善性需求增長速度小幅回落，汽車消費的拉動力持續。

末季消費將平穩復甦

8月份整體就業情況較7月份明顯。從結構來看，在6月與7月高校畢業生集中找工作階段後，8月份就業情況略有好轉，青年失業率亦輕微回落。

綜觀而論，內地8月份經濟數據回暖，除了受到低基數貢獻以外，主要得益於穩增長政策實施的效果顯現。當前政府投資發力明顯，線下活動逐步修復，疫情對實體生產和消費等活動的影響力減弱，預計今年餘下時間將延續斜率平緩的復甦。貨幣政策預計仍以降低融資成本、提供充足融資規模來促進寬信用托底經濟為主線。目前10年期國債利率已經處於低位，隨着經濟活力回升，預計利率中樞將逐步上移。

不過，需要留意，自疫情爆發後，穩經濟措施以政策刺激為主，但其邊際效應會遞減。刺激政策只能提振短期表現，亦會產生副作用。最終，政策改革和構建制度才能具長遠績效，透過改革降低制度性交易成本，有助於在短期穩增長，在中長期釋放經濟增長動能。

美續加息 人幣受挑戰

在布局上，政府與市場的關係需要平衡，明確的政策讓市場主體有明確的預期，真正發揮出市場配置資源的決定性作用。此外，從市場發展上，需要考慮放開市場准入限制，在市場主體遵守法律法規的情況下，不同所有制的企業可同步競爭，鼓勵民營企業家力拚發展。

在人民幣滙率趨勢上，內地8月份經濟數據整體看來不俗，但滙率依舊承壓。觀察早前公布的宏觀數據，8月工業生產和零售表現理想，基建投資更突出，不過，地產範疇依舊受壓，若同步考慮內地出口呈現放緩跡象，投資者或關注基建及消費可能無法持續對沖地產和出口的下跌壓力。

在9月份，若然地產不能明顯改善，內地經濟周期性底部就難以出現，人民幣滙率的調整仍將持續。一般當居民加槓桿，經濟的回穩才存在較為堅實的內部基礎，特別是在出口放緩下。今年上半年，居民稍欠信心，導致信貸擴張不能全力提振。

目前，內地居民加槓桿主要透過買房，不過，若我們觀察8月份的官方數據，以及自9月開始的高頻數據細節，地產銷售並未明顯改善。若再疊加9月下旬聯儲局議息會議可能出現偏向鷹派的論調，人民幣滙率仍需應對相關的挑戰。

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