2022年9月17日
在股權及風險投資基金的世界內,當基金金主LP投資在基金上,一般來說都不需要第一天就把所有認購的錢給了基金,而是等待基金管理者找到合適的投資機會後,才按基金的要求及佔比,把該投資機會所需的資金存到基金賬戶上,這就是所謂的基金發給金主的Capital Call。當基金向LP發出Capital Call,LP就要乖乖按之前簽訂的投資約定付錢給基金,如未能做到的話,就是法律上的違約,實質上可對簿公堂。
這麼多年來,LP都不需要擔心GP基金管理方的Capital Call,除了不少LP可能是超級財雄勢大的主權基金外,事實上過去十年資金泛濫如流,經濟暢旺,投資退出渠道通暢,許多LP所投資的基金都有不錯回報,同時本金利潤都快速能回流到LP口袋中。按照股權投資統計機構Preqin的數據,自2011年到2021年間的10年,在歐美的股權基金分派了2.7萬億美元現金給其LP金主,然而在此期間Capital Call的總額才2萬億美元。換句話說,光是GP派給LP的回流現金,就能解決這麼多年來的Capital Call,難怪境外LP違約不履行Capital Call的情況屬極少數。
然而,隨着過去一年不少經濟體進入衰退時代,加上錢再不是免費資金,而是利息不斷上揚下的稀缺資源,這樣的情況開始出現改變。
水退下Capital Call漸見違約
第一,不少GP面對資金開始稀缺,都不約而同地提早準備籌集資金,LP一下子面對多家的資金要求,口袋資金水平自然開始下滑,面對Capital Call時也不像以前那麼鬆動。第二,基金面對目前市場低迷,在沒有什麼良好退出途徑的環境下,都寧願讓自己旗下的投資再坐一會,等到大環境改變才安排退出,結果讓LP拿回投資的時間大大拉長,以致過去靠基金向LP的Cash Distribution以獲得資金來履行Capital Call,這支歌仔也唱不起來。
最近市場上開始傳出一些小型的LP例如某些家族基金,開始有Capital Call違約的情況出現,或多或少也反映了以上情況。
不過,由於最近市場比較動盪,就算有彈藥的GP基金也不敢貿然出手進行投資,令整體Capital Call的量及頻密程度也相對降低。這裏面一些股權基金當然也有自己的考量,畢竟在現時艱難的環境,一旦投得很快把資金投光,並進入融資階段,並不是十分明智的選擇。故此,不少GP在今年明顯地減慢投資腳步,或者可能知道背後金主Capital Call時拿不出錢,倒不如大家慢一點,「睇定少少先」。
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