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2022年9月12日

周奐彤 市場分析

股市彈 四大因素分析前景

與今年上半年相比,投資市場在下半年的開局可謂截然不同,債券收益率尚算平穩,股市稍為回升,美股標普500指數自6月16日的谷底一度反彈逾15%。在普遍偏淡的市況當中,股市回升其實並不罕見,回顧美國過去5次主要熊市,我們便發現市場平均錄得5次升幅超過10%。

倘通脹回落紓緩加息壓力

大家可能會問:今次反彈最終會轉化成牛市,還是會拾級而下,再次挑戰低位?關於這個問題,筆者認為大家可從政策、持倉、價格及利潤這四大因素作出深入分析。

首先是政策,通脹高企,央行進取加息令利率迅速回升至中性水平,是上半年股債表現疲弱的主要原因。當中以股市尤其受挫,因為不少股票的估值過高。隨着無風險利率上升,預期盈利會以較高的利率折現,這些被高估的股票便會變得更加脆弱。

央行目前仍然着眼於紓緩通脹,但通脹看來有望見頂,至少美國如是。需求疲弱及商品價格下跌,均有助降低價格上升壓力。以美國為例,7月份的消費者物價與上一個月相比沒有太大分別。這對聯儲局來說無疑是好消息,反映通脹有回落跡象,未來幾個月的加息步伐和規模可望逐漸放緩。

其次是持倉比例,投資者在上半年不敢冒太大風險,並把資金調離環球股市。根據美銀7月份的基金經理調查,表示會減持股票的基金經理淨比例為44%。對上一次出現這情況,已經要追溯至2008年10月,正值環球金融危機最嚴重之時。當基金經理手持的現金多於平常,意味他們有更多資金重新投入市場,情況有可能會逆轉。

至於價格方面,眾所周知股市具有前瞻性,一般會反映市場預期。如果環球經濟再受衝擊,或者央行釋出利率遠高於市場預期的訊號,股票的估值便有可能進一步下跌。然而,年初至今的跌幅,已經反映市場上大部分風險。

企業成本轉嫁客戶保利潤

最後是利潤,隨着收入增長放慢,以及成本上升導致利潤受壓,企業能否在經濟放緩下保持盈利能力是關鍵因素之一。美國第二季業績期剛剛結束,情況未算理想。與去年相比,企業盈利下跌9.5%,按季則挫4.6%。

由於收入預期不如以往嚴苛,美國企業要達標相對容易。大約有63%企業優於分析師預期,意味這些企業能夠把更多成本轉嫁予客戶,從而保護利潤率,維持盈利能力。然而,當家庭預算進一步受壓並減少支出時,情況或非如此。

經歷上半年的慘淡表現後,股市自6月份開始反彈,若要判斷股市是否已經見底似乎言之尚早。筆者估計在經濟前景充滿挑戰下,投資者仍然會保持審慎,衡量政策、持倉、價格及利潤這些因素,將有助投資者仔細評估每一次反彈幅度與持久程度,從而作出最適切的投資部署。

作者為摩根資產管理環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文,探討環球市場的投資機會。

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