2022年9月12日

畢老林 投資者日記

三理由撐新英相 換思維絕處逢生

9月11日，周日。英女皇伊利沙伯二世駕崩，一個時代落幕；皇儲查理斯繼位成為英皇查理斯三世，另一個時代誕生。就在舉國驚聞噩耗、新首相卓慧思（Liz Truss）發表女皇離世講話當日，倫敦天際出現異象，溫莎堡上空乍見彩虹，白金漢宮更出現雙彩虹，彷彿寓意女皇為國奉獻一生，卸下重擔後奔向世人看不見卻更美好的世界。

英國在不到一周內經歷新相登位及新君登基兩番劇變，適逢大不列顛深陷通脹、能源、貨幣三重危機，經濟面臨上世紀七十年代以來最嚴峻的挑戰，一句「天佑吾皇」出自唐寧街十號新主人之口，可謂別有一番滋味在心頭。

良性循環vs惡性循環

在競逐黨魁期間，卓慧思為爭取黨內支持，一直標榜減稅及小政府理念，對形同派錢的財政支援並不熱心。相位到手後，接下的是一個爛攤子，國民能源負擔一再飆升，「Don't Pay UK運動」聲勢日益浩大，放任燃料價格失控無異於政治自殺。

形勢比人強，新揆甫上任即宣布緊急能源方案助民紓困，最矚目的莫過於未來兩年把家庭燃料徵費上限平均凍結於每年2500英鎊（約2.3萬港元），以及解除利用水力壓裂法（hydraulic fracturing）開採頁岩天然氣的禁令，藉增加供應擺脫對進口能源依賴。

與英國監管機構Ofgem早前上調的3549英鎊家居能源徵費上限相比，卓慧思的方案可為一般家庭每年節省約1000英鎊，連同前首相約翰遜承諾的400英鎊一次過費用折扣，以及暫時撤銷每年150英鎊環保稅，慳回的金額就更可觀了。企業亦享有「類似」優惠，為期半年，但實施三個月後會視乎個別行業實際情況作出檢討。簡而言之，卓慧思拜相後徹底拋開對「大政府」的疑慮，豪擲公帑（整個能源方案估計涉資1500億英鎊）應對危機，馬上惹來先使未來錢的指摘。

每逢生死關頭，政府都不會先考慮如何「埋單」才決定是否出手，以英國當前困局而論，通脹、能源以至幣值互為表裏，卓慧思若不強力回應生活成本災難，明年家庭能源賬單直線飆上五六千英鎊絕不為奇，叫老百姓怎麼活？可以這樣說，當局積極介入以解民困，不一定能創造良性循環，惟袖手旁觀必然引發民怨沸騰社會動盪，惡性循環避無可避。

一個錢幣的兩面

外界普遍認為，英國藉凍結徵費上限補貼民眾和企業的能源支出，手筆之大尤甚於金融海嘯期間拯救銀行，財赤飛升、債務負擔急劇惡化勢在必然。英國經常賬赤字嚴重，外資一旦拒買英國國債，利率狂升鎊滙暴瀉恐怕無可避免。然而，老畢常說危與機乃一個錢幣的兩面，卓慧思入主首相府第一周便針對燃料賬單下狠手，不管對症落藥抑或歪打正着，只需找到突破口，未始不能絕處逢生。

在這一點上，歐盟與脫歐後的英國就有很大差別。卓慧思以削弱投資意欲為由排除向能源公司徵收「暴利稅」，引來工黨口誅筆伐。

同樣反對開徵暴利稅，波蘭提出的理據卻是稅收政策應由成員國自行決定。脫歐利弊一言難盡，但英國在制定政策方面比留在歐盟時靈活得多，從暴利稅取捨可見一斑。

英國對俄羅斯天然氣的依賴遠低於德國等歐陸國家，可是對天然氣這種能源本身的倚賴，較歐盟諸國尤有過之。歐洲氣價瘋漲，英國受害更深，從花旗到高盛，大行之所以預測該國明年通脹高達18%至20%，全因假定政府對能源賬單不管不理。這也怪不得投行，作出上述估算時，保守黨黨魁之爭鹿死誰手尚未可料，更何況大熱卓慧思一再把減稅掛在嘴邊，大行對英國干預能源市場有所保留，完全可以理解。

如今凍結徵費兩年塵埃落定，不少經濟學家認為，英國通脹有機會於10月在約11%見頂，並由此水平回落多達5個百分點。果真如此，紓緩生活成本壓力立竿見影不言而喻。

第二，財政大臣關浩霆（Kwasi Kwarteng）上任首天，什麼也未做便與金融界領袖會面摸底，詳述大規模補貼能源開支跟財政的可持續性並無牴觸。聽起來矛盾重重，但關浩霆乃分析師出身，比誰都明白「故事」（story）較數據重要。

故事較數據重要

政府強勢介入能源市場後，英國通脹若能避過一幕幕災難情景，甚至加快觸頂回落，那麼英倫銀行便沒必要持續重手加息，早前預測長達15個月的經濟衰退也可望縮短。事實如何有待驗證，但故事說得愈動聽，英國股債滙前景便愈有機會獲投資者重新檢視。

說到增加能源供應，據說英格蘭北部地下蘊藏豐富天然氣資源，惟基於水力壓裂法可能造成地質結構變化並引發地震，政府2019年頒令禁止以此法開探頁岩氣。卓慧思剛上台便解除禁令，地質學家對英國複製美國頁岩能源革命卻大潑冷水，多認為靠此無法實現自給自足，更不可能對國際天然氣價格產生實質影響。

老畢並非這方面的專家，自然不懂作任何判斷。我只知道，2019年前能源價格長期低迷，或許大大削弱業界採探意欲。

近日盛傳有意收購英超球會曼聯的億萬富豪Jim Ratcliffe對卓慧思增加能源供應的計劃深感興趣，準備投入資金參與天然氣開採測試。商家獸性，又是一個不容低估的因素。

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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