2022年8月27日

阿米 有米落鑊

美就業強未覺衰退 收水料持續

在本周四的傑克森霍爾（Jackson Hole）全球央行行長會議舉行前夕，眾聯儲局官員言論都一同指向通脹仍然高企，有必要繼續加息。正如同文畢老林兄所講，這種言論為聯儲局主席鮑威爾在Jackson Hole上的發言建立一個頗高的鷹派門檻，除非鮑威爾對貨幣緊縮的態度極之堅決，股市才會在發言後下跌，否則大市再次反彈機會較高。

當然這只是針對短線的看法，中長期而言，通脹水平仍會維持高位一段較長時間，聯儲局是否加息至3.5厘就足夠，其實頗有疑問，這些筆者已在早前馭風網上座談會曾詳細分析。

現時市場憧憬聯儲局不敢大幅加息的原因是，判斷美國經濟已經出現衰退，目前當地消費市道的確有轉弱跡象，美國密歇根大學消費信心指數更跌至30多年來新低，但就業方面仍非常強勁，不少矽谷公司在近幾個月停止招聘甚至裁員，惟非農業新增職位數據依然急升，失業率亦再跌至3.5%。距離鮑威爾所說的「理想數字」5%愈來愈遠，從這個角度看，美國經濟體質並不算差。

歐洲陷能源危機 中國受疫困

更為重要的是與其他經濟體比較，另外兩個環球經濟體歐洲和中國情況遠較美國差劣。俄羅斯斷供天然氣，令歐洲明顯陷入能源危機，歐洲天然氣價格急升，一眾歐洲環保先鋒包括德國、意大利、奧地利、荷蘭及丹麥等亦被迫重啟燃煤發電。

歐洲旱災更令能源短缺雪上加霜，缺水令歐洲水力發電功率減少約四成，核電廠依賴河水降溫，旱情令部分核電廠被迫暫停運作，對核電大國如法國打擊尤其嚴重。

在缺電環境下工業首當其衝，假如入冬前能源短缺無法改善，德國化工及鋼鐵業都有機會停產。在此背景下，本身通脹問題嚴重的歐洲，卻無可避免地要跟隨美國加息步伐，這有可能會觸發歐洲國債危機。

中國經濟情況亦欠佳，今年年初官方主動引爆內房債務問題，不過目前仍未見明確解救措施，雖然最近總理李克強再加碼19項經濟扶持措施，亦盛傳將「放水」一萬億元人民幣，不過中國在11月前政治上變數仍然不少，市場尤其關注嚴謹防疫政策會否在未來5年持續，對中國經濟前景影響特別關鍵。

兩年來內地因疫情而實施的封鎖政策，已經導致經濟活動接近癱瘓，股壇老前輩有說過，「錢流動時就是財富，停滯不動就是壞賬」。據了解，財金部門一直鼓勵銀行出手救助內房企業，但反應極為冷淡，如何持續讓「錢如輪轉」，相信是中國財金部門未來一年要解決的重要難題。

基金押注科技股 跟風宜睇路

綜合以上所述，美國雖然有經濟衰退跡象，惟對比其他兩個經濟體，依然是相對穩健。在通脹長期偏高下，無可避免地還要維持緊縮貨幣趨勢，直至美國真正陷入衰退，又或者歐洲或中國出現大型信貸緊縮，波及全球經濟，屆時聯儲局才較有可能轉向寬鬆，這種環境對股市實在難言理想。

現時不少機構投資者仍然負隅頑抗，在上半年重傷過後，第三季會是一眾對沖基金的「跑數」季節，眼見大家策略上轉變為但求跑贏指數便足夠，選股則相當集中科技股，阿米認為跟風投機一下無妨，不過如一往無前長揸，只能夠在心中祝大家好運。

作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。

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