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2022年8月18日

信析 信報投資分析研究部

人仔力抗強美元 易貶難升勢未改

自8月初美國眾議院議長佩洛西訪台以來,兩岸及中美地緣局勢持續緊張,惟人民幣滙價未見異動,直到本周內地宏觀經濟數據公布後,才明顯走弱,兌每美元中間價昨天報6.7863,連續兩日貶值,屬5月中旬迄今近3個月最低。

中國經濟陰霾密布,7月份固定資產投資、社會消費品零售總額、規模以上工業增加值等皆遜預期,連同樓價指數跌幅進一步擴大到0.9%,復甦進程欠理想,引起市場關注。人民幣滙價應聲急滑,周一離岸價(CNH)曾貶約1.2%,翌日在6.8水平徘徊,昨天亞洲時段繼續於6.8之下波動。

2022年上半年「強美元」是滙市主題,自聯儲局正式啟動加息周期且傾向「鷹派收水」,美元息差優勢擴闊,成為美滙指數刷新逾20年高位見109.294的催化劑。不過,人民幣首季未有與其他主要貨幣齊齊走弱,兌美元甚至升值0.2%。

附【圖】所見,CNH到4月底才「追落後」,從6.4急速貶值,曾失守6.8關,原因之一是多個內地城市的新冠確診個案大幅增加,抗疫「動態清零」政策令商貿活動驟減,滙價應聲勁挫;至於本周再度「跌破」6.8,則受到各項經濟數據欠佳拖累。換句話說,兩次顯著貶值均由內部因素造成。

事實上,美元在7月即使攀上20年高位,CNH也未曾貶至2019年及2020年兩次力保不失的「7.2算」關口,意味仍具一定抵禦能力。當然,兩者走勢高度相關是毋庸置疑,只是強美元對人民幣滙價的影響已呈稍為減少的跡象。

然而,這不代表人民幣就能輕易化險為夷,如前所述,宏觀經濟多次為「人仔」帶來壓力。面對疫情尚未受控,「動態清零」策略維持,內地經濟承受的代價愈來愈大,現在連官方亦「放風」GDP按年增長5.5%純屬指引而並非「硬目標」,足以證明中央對前景的預測不算樂觀。

人民銀行日前率先下調中期借貸便利(MLF)及逆回購利率0.1厘,下周緊接調低貸款市場報價利率(LPR)的呼聲高唱入雲,惟「小幅減息」能否令經濟重拾增長動力,未宜抱太大期望;如果貨幣政策或其他刺激措施沒有加碼,今年餘下時間大範圍復甦的機會更是微乎其微。

值得留意的是,過去多年「大水漫灌」的副作用正陸續爆發(內房槓桿偏高,連累整體經濟便屬明顯例子),中央自當引以為鑑;扶持力度不足固然無助振興經濟,過分寬鬆又恐令人民幣面臨更大貶值壓力,CNH隨時考驗「7算」,如何取捨,似陷兩難。

總括來說,以中國當前經濟狀況,相信人民幣正處於易貶難升格局,投資者應作好準備。

 

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