2022年8月12日

安博哲 宏觀遠瞻

別被熊市嚇怕 錯失投資機遇

美國、德國、法國及中國以至環球股市先後步入熊市。通脹高企、利率上升、衰退風險及地緣政局等多項因素，仍然是短期困擾股市的不利因素。然而，經歷調整後，美股已經展現中期投資價值。同時投資者不要被熊市嚇怕，因而錯失其他資產的投資機會。

標普500指數由1月初高位至6月13日急挫22%，標誌着美股進入熊市。一般來說，當資產價格由近期高位累積跌超過20%，即代表進入熊市；如果資產價格由熊市的低位反彈20%，就反映熊市結束，並重新步入牛市。

雖然美股大部分時間都是處於牛市，但熊市其實並不罕見，較為人熟悉的包括大蕭條、石油危機、科網泡沫爆破、金融海嘯及早兩年由新型冠狀病毒疫情引發的熊市。自二戰之後，美股一共有14次熊市周期，撇除目前的熊市，美股有10次熊市的跌幅是介乎20%至40%，有3次的降幅是超過40%。

過去13次熊市平均持續12個月，跌幅較小的熊市持續時間亦短，下挫介乎20%至40%的熊市，平均9個月就結束；劇跌超過40%的熊市，則平均會持續22個月。

雖然經濟衰退很多時都會伴隨熊市，但並非所有熊市都預示衰退，過去13次熊市之中只有8次出現衰退。涉及衰退的熊市，平均跌幅達36%；沒有陷入衰退的熊市平均跌幅較小，只有26%。

美股估值較年初吸引

雖然美股正值熊市，但滙豐認為，經過調整後的美股正展現中期投資價值。目前標指的市盈率降至約18倍，低於過去5年的平均市盈率20.3倍，估值已經較年初吸引。過去回報最好的日子，往往發生在熊市期間或熊市結束後，例如2007至2009年熊市期間，曾有兩個單獨的交易日標指飆約11%，以及在2020年4月標指大跌市後，單月累升超過12%。縱然我們無法準確預測股市何時見底反彈，但可以透過平均成本法分段吸納，捕捉大市回升的機遇。

從基本因素來看，美股仍然可以看高一線。雖然美國連續兩季經濟收縮，屬於技術性衰退，但是否真正陷入衰退，要由全國經濟研究所判定。美國財長耶倫表示，美國經濟只是放緩，以及轉向穩定和持續增長。就業市道強勁、家庭財政良好、信貸質素未有惡化、企業倒閉數字未顯著上升，均反映經濟仍未陷入衰退。滙豐同樣認為，今年下半年以至明年美國陷入衰退的機會不大，就業市場仍然強勁，7月份失業率降至3.5%，接近歷史低位，支持消費市道及企業盈利。雖然市場預計第二季美國企業盈利增長將減慢，但第三及第四季企業盈利增長會分別加快至10.8%及10%。多元化與高質量的特質仍然是美股的優勢，建議投資者可留意擁龐大現金流、低負債、有成熟而有利可圖的商業模式，以及能夠維持穩定派息的企業。

當個別資產類別步入熊市，多元化投資就顯得更重要，因為不同資產類別的性質有別，於同一經濟環境下亦會有不同表現。例如很多時股市與債市的表現呈相反關係，即當股市下跌時，債市就會向上，彼此具互補性。不同國家的經濟周期亦有分別，正如目前美國收緊貨幣政策，但中國的貨幣政策則傾向寬鬆。

以2008年金融海嘯為例，標指下跌57%才見底回升，當標指回升至剛步入熊市的水平時，亞洲（日本除外）股市已經較美股步入熊市前飆57%，期內中國股市上揚56%、黃金升52%，環球高收益及投資評級債券亦分別增46%及14%。

面對高通脹及快速加息引發的衰退憂慮，歐美股市承受較大壓力，而投資級別企業債券風險及波動性相對較低，有助增加組合的韌性。滙豐認為隨着加息令過熱的經濟降溫，美國通脹將於第三季開始回落，估計國債息率再上升空間有限，料對投資級別企業債券的價格有支持作用。

多元組合才是長勝將軍

除了美股，滙豐亦對亞洲（日本除外）及香港股票持偏好看法，經濟活動重啟將支持企業盈利，若下半年中國經濟加快增長，將利好亞洲經濟。亞洲及香港股市相對較低的估值，亦是兩者的吸引之處。

花無百日紅，並無可永遠一注獨贏的資產，懂得多元化投資組合才是長勝將軍。

作者安博哲（Sami Abouzahr）為滙豐香港區財富管理及個人銀行業務投資及財富管理部主管

 

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