輪到好友Fight the Fed

8月11日，周四。市場一直憧憬美國通脹在6月份9.1%水平見頂，並熱切期待能在新的數據中得到證明。念念不忘，果有迴響，周三公布的7月份消費物價指數（CPI）按年漲幅回落至8.5%，低於預期的8.7%；核心CPI年升5.9%，同樣較估算溫和。通脹數據揭盅後，美股三大指數全線勁揚，道指埋單漲逾500點，標普500指數收復四千二關口，納指且錄得近3%升幅。

隔晚美股高開高走，美滙指數失守105水平，市場反應與聯儲局主席鮑威爾上月底議息後疑似「放鴿」如出一轍。然而，心水清的朋友該當發現，債市的表現有點反高潮，利率期貨市場對9月繼續重手加息的評估降溫，10年期債息應聲急挫逾10個基點，對政策利率敏感的兩年期債息更瀉足20個基點，惟長短息跌幅隨後同時大幅收窄，長端還可歸因於投資者觀望10和30年期國債拍賣結果，短端孳息率反彈卻顯然另有原因。

打手發文非巧合

聯儲局對供應面因素控制不了，只能通過遏抑需求配合收緊金融環境尋求供需平衡，較高的孳息率、偏強的美元、股市調整以至稍稍拉闊的信貸息差，皆符合決策者誓神劈願降服通脹的立場。此所以，每當風險胃納回升，官員就會開腔遏之，鮑公說錯話（或市場會錯意）如此，投資者過早相信通脹見頂亦然。

這次並不例外，CPI公布後，美股急升債息大跌，明尼亞波利斯聯儲銀行總裁卡什卡利（Neel Kashkari）即時放鷹，指聯儲局為應對高通脹，今年底應把政策利率調高至3.9厘，明年底進一步加至4.4厘，仲慌死市場借咗聾耳陳隻耳，明言憧憬明年初掉頭減息不切實際，奉勸大家早點死咗條心。

卡什卡利今年在公開市場委員會（FOMC）沒有投票權，市場對他的意見也許懶得當真，但素有「聯儲局御用打手」之稱的《華爾街日報》記者Nick Timiraos彷彿校啱時辰發表文章，大字標題Fed Likely to Want Further Evidence of Inflation Slowdown，你信是巧合嗎？這位「放風人」每次都在關鍵時刻出手，聯儲局不願見到風險胃納進一步強化，態度甚為鮮明。

對着幹破宿命？

在通脹低迷政策寬鬆的日子，聯儲局除維持物價穩定及確保充分就業外，一直被認為還有個不能言明的任務，就是在危急關頭維穩托市，從期權概念衍生出來的市場術語Fed Put因而不脛而走；與之相應的Fight the Fed一詞，則專為唔知死跟聯儲局對着幹的淡友而設。

如今剛好相反，決策者對抗通脹只許成功，不容風險胃納過度膨脹，以免金融環境太早重趨寬鬆，為恢復物價穩定添煩添亂。以往聯儲局唔畀個市跌，對着幹的都是淡友。時移世易，輪都輪到好友Fight the Fed，能否打破有輸冇贏的宿命？

美國通脹回順至9%以下，惟依然處於40年高位，聯儲局不能在這個時候給予市場放軟手腳的感覺。決策者為彰顯遏抑物價的決心，任何一位在發言時都會提及2%目標，但那並不代表加息要加到通脹重回2%，趨勢才是重點。

轉軚尊重市場

除非聯儲局真的極度在意金融環境重趨寬鬆嚴重妨礙對抗通脹，哪怕數據反映物價升勢進一步放緩亦要堅持落重藥，否則9月加息幅度若縮回半厘，再出口術遏制風險胃納，效果恐將一次比一次弱，很難阻止市場相信聯儲局最鷹時刻已過。自美股6月中觸底以來，羅素1000指數九成股票上揚，那些錯過此輪「最乞人憎升市」的基金經理，追回失地的壓力只會更大。

早前提過，美銀首席策略師哈特內特（Michael Hartnett）睇死標指叻極四千二，CPI公布後已到。不妨偷換一下Put / Call概念，假設聯儲局在4200點Short了個Call，此刻好友淡友皆在尋找證據支持自己的看法，標指一旦爆穿行使價，大家認為哈特內特會轉軚尊重市場，抑或堅持看淡兼造淡？前一種情況發生的可能性，我是絕對不會低估的。

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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