2022年8月5日

畢老林 投資者日記

百分率略嫌誤導 賺蝕看真金白銀

8月4日，周四。老畢久未與「資衡合一」欄主司徒偉傑交流，司徒兄近期一再通過賭博探討投資，向讀者灌輸勝算、賠率等概念。在下鮮逛賭場，但「鋪草皮」鋪了幾十年，學費總不會白交。

關於勝算與賠率，看過畢非德戰友芒格（Charlie Munger）上世紀末於南加州大學發表的那篇演說後，更是茅塞頓開。不過，道理明白容易，陋習戒掉卻難，戰績跟期望大有出入，不可能成為芒格口中的職業賭徒。

周末當前，不妨輕鬆一點說投資。以往曾多次把賽馬實戰體驗引進trading，值得講的都講過，今天且換換口味，談一些容易被忽略的「數學概念」。

風險要自己衡量

看慣本欄應知，老畢久不久便會提及A Wealth of Common Sense一書作者Ben Carlson。近日有讀者上他的blog，看了幾篇文章後得出印象，Carlson喜歡放眼長線，即使話題是今年搵食艱難，也不忘提醒看官美股過去13年「牛爆廠」，勿因短期挫折而氣餒。他稱股市波動為the price of admission，乃享受長遠可觀回報的入場費，又強調投資策略簡勝煩，重點乃持之以恒，稍遇逆風即轉來轉去，永遠不會知道什麼才適合自己；說到這點，跟司徒兄的見解倒有幾分相像。

作為Carlson的長期讀者，老畢自然基本認同他的投資哲學，惟同時也須看到，這些受歡迎博客都有另一身份，Carlson的正職是註冊投資顧問（Registered Investment Advisor, RIA），雖靠管理費而非佣金賺錢，理論上利益與客戶一致，但食得這行飯，對資產市場有樂觀傾向實屬人之常情，某些領域未必願意說白，特別是風險方面，得靠投資者自己體會和衡量。

就以美股牛足13年為例，Carlson在談論今歲之苦時，與讀者重溫了2009年金融海嘯結束至2021年美股表現，基準採用納斯特指數，發現13年間複合年賺逾20%。

前面提及的那位讀者問我，美股這些年回報如此驕人，即使把去年所賺全數抹掉，也沒什麼好擔心的吧？老畢想了一想後回答，撇開往績不等於未來、港股日股唔係美股等問題不談，投資者應注意百分率上落與真金白銀得失的分別。

舉個例，假設指數在某個時間框架內由1000點漲至8000點。從1000到2000，回報是100%；指數升至3000，本金翻兩番；4000的話，累計賺3倍；8000關拿下，總回報就是700%。大牛市時，所有這些都很美好，惟百分率回報有時會製造錯覺，投資者若粗心大意，往往低估了熊市的殺傷力，聚焦點數或實際金額反而十分清楚。

人生有幾多個十年

假設指數從峰值回調50%，那不等於700%累計回報剩下650%，而是8000點唔見4000點，總回報由700%縮至300%。投資者要收復4000點失地回到原來水平，指數得上升一倍。此所以，在〈三五七年的熊市〉一文中，老畢說熊市有兩種方式折磨股民，金錢虧損不在話下，時間損失同樣重要。

正面地想，只要時間夠長，輸了的最終都能贏回，但一來投資從沒有guarantee這回事；更要命的是，錢也許可以失而復得，時間損失了卻永遠找不回。畢竟人生沒多少個十年，在投資路上，資本保留（capital preservation）乃必須考慮的問題，特別在股市估值偏高時，更不宜對未來回報存有太大期望。

不同情景了然於胸

這不代表我不認同Carlson的看法，他之所以列舉「美牛」數據，並非叫人盲目樂觀，而是力求平衡，讓投資者對不同情景（scenarios）都了然於胸，既不會因13年牛市而大安旨意，亦懂得為科網爆煲後「迷失十年」可能重臨作好準備。然而，不是所有人都可以像他那麼樂觀，視股市波動為享受長遠優異回報的「入場費」。

美國證券交易委員會（SEC）的數據顯示，Carlson效力的Ritholtz Wealth Management乃全美資產管理規模（AUM）增長第四快的投資顧問機構。他本人或許崇尚簡單，惟公司內部不乏「戰術配置」（tactical allocation）人才，遇上今天一樣的市場環境，客戶若在意保留資本，他不出手解憂，自然有其他人代勞。

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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