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2022年7月30日
美股已進入第二季度的業績期，我們正在忙於分析各家公司的最新業績情況和展望，其中一家重點關注的公司為黑石（Blackstone, BX）。黑石過去一段長時間受惠環球央行放水、一站式提供廣泛業務、機構和私人銀行客戶對另類投資（Alternative Investment）的青睞及其長期傲人的投資回報，持續地成功在市場募集到長期的投資資本，並有效地把握市場的周期進行布局，獲取極佳的收益。
2022年的上半年是歷史上市場表現最差的時期之一，因為投資者擔憂高通脹、利率上升和經濟放緩。標普500指數在期內下跌了20%，這是50多年來美股在上半年創下的最大幅度下挫，債市則經歷了有史以來最大幅度的下跌。儘管存在這些不利的條件，但黑石依然能為投資者帶來了出色的業績。
第二季度的可分配利潤按年增長近一倍，達到20億美元，是公司歷史上最好的兩個季度之一，主要受管理費（FRE）增長45%和創紀錄的變現所推動。黑石現時擁有近1700億美元的可用資本（dry powder），並預計可以把握市場的低迷進行長期投資，擴展公司的盈利能力。
管理費增45% 房地產旗艦報捷
公司的重點房地產旗艦產品大大超越基準指數表現，主要是因為他們早已預計到更高的利率和更普遍的通貨膨脹，並率先為投資組合進行了重定位以應付此點。組合專注於租金增速高於通脹的特定部分，以物流和住宅租務為重點領域。管理層預期未來依然甚具挑戰，預計通脹的持續時間可能比大多數人預期的要長，央行將不得不繼續做出反應。這將是一個艱難的平衡行為，既要打擊通脹，又要盡量減少對經濟的負面影響。
同時，歐洲、亞洲等地分別面臨能源、食品供應、疫情等多重困擾。不過，公司認為其財務非常安全，淨債務極少，沒有保險負債，並預計在未來幾年內，FRE將大幅擴張。
總的來說，黑石管理層對宏觀經濟的態度依然審慎，並認為通脹可能比大部分人想得要持久，但要留意經濟韌性也非常高。某些市場的供需不平衡（如住宅、物流等）短期不會得到緩解，未來公司會繼續聚焦在這些方面。
毋庸置疑的是，我們對黑石的投資能力非常認可，同時公司也是一家盈利能力、募資能力非常強的公司。在過去半年市場如此大幅波動下，公司屬下的基金表現均比二級市場優勝，管理規模（AUM）也沒有受到太大影響，甚至在第二季度中（短短90天內）便籌集了330億美元的新資金，可謂相當驚人。我們預期其管理費帶動的收入（FRE）在未來2至3年內依然會維持較佳的增長水平，表現費則較難預測，值得長期跟蹤並留意。
執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票
作者為博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
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