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2022年7月27日
通脹持續令消費者對通脹的預期上升，相對於加息和潛在衰退，以及容許通脹植根令工資或價格飆升，聯儲局相信前者的風險較低，這對中長期投資者來說是正確的結論。然而，對於投資期為9至18個月的投資者而言，風險資產卻面對高風險。
近期的主要指標顯示，消費者正努力應對高通脹，消費更多轉向服務，企業意識到它們的庫存過多，因此美國經濟增長或會急劇減速。雖然經濟衰退的風險持續提高，但我們仍然認為能避過衰退。通脹方面，核心通脹數據（撇除食品和能源等波動性項目而計算的通脹）已開始下降。然而，聯儲局主席鮑威爾意外地將重點轉向消費者通脹預期（現時加速至超過3%），這些預期受整體通脹影響，而整體通脹是根據包括食品和能源在內的所有項目指數而計算。
在未來9至18個月，整體通脹的走向或會顯著影響經濟和市況。現時，聯儲局的行動方向看來可能會導致美國經濟衰退，然而，各成員的意向不時改變。目前，就聯儲局上調基金利率達成共識相對容易，這一共識或會維持至中性利率達到2%至3%的合理範圍上限，要在今年下半年超越這個範圍將會較難。
債券收益率從近期高位回落，反映聯儲局的行動增加了經濟衰退的可能性，商品價格亦由於同樣原因而下跌。同時，中國正將焦點集中在加速增長和放鬆金融環境，與世界其他國家相反。經濟暫時重啟，加上信貸脈衝改善，均推動中國的領先增長指數回升，中國股市亦對此反應正面。這些利好趨勢可望持續至今年第二十次全國人民代表大會及往後的時間。
中國股票表現落後可買入
有跡象顯示承擔風險或可帶來較理想的回報。因此我們保持謹慎態度，因為我們仍然認為風險是偏向下行，以下是我們認為在當前環境下具有吸引力的資產類別。
中國是我們唯一願意增持的股市。在過去一年表現落後使其再次成為可買入的對象。由於中國股票的增長及流動性與其他市場不同步，目前中國股市吸引。我們仍然大量持有美國優質股票，這些企業的盈利在下半年或可相對其他公司受到較少壓力。
隨着經濟衰退成為市場的首要關注點，我們認為部分較長期的美國國債風險/回報利好，通脹超出預期的可能性正在減少，按目前的收益率水平，若經濟陷入衰退，其仍可提供一定的下行保護。
商品套利值得看好
在我們繼續評估在嚴峻環境下具增長潛力的新策略（例如趨勢策略）之時，我們仍然看好商品套利。若經濟徹底陷入衰退，這種中等回報/低風險的策略便可受惠。在這種情況下，我們預期現貨價格會大幅下跌，這有利於商品套利。
作者為柏瑞投資亞洲多元資產投資組合經理。他為《信報》/信網撰文，分享市場及投資觀點。
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