2022年7月27日

Ken Fisher 環球效應

推動港股復甦的潛在因素

全球股市已陷入熊市，各種悲觀消息又接踵而來，預警前景更差。儘管恒指從3月中旬的低位止跌並回升17%，但市場普遍視之為暫時反彈。不過，人們卻忽略一些足以為這一點提供部分解釋的潛藏事實，筆者將為大家拆解箇中真相。

當然，諸多不利因素或會持續，惟目前這一輪非比尋常的股市復甦，正在科技股及全球增長股的引領下蓄勢待發。

熊市固然可怕，不過只要保持冷靜亦可從容應對。根據1969年以來的全球股市數據，股市從市場高位下滑20%至熊市低位的時間中位數僅需一個月，按美元計跌幅只為7.6%。

現時全球股市反彈即便尚未到來，卻指日可待。在此之際，如果希望取得最大收益，不妨買入增長股，原因是跌幅最大的股票在反彈中漲幅往往亦最大。在以往熊市中，對經濟敏感的價值股往往如此大起大落。

加息期增長股可跑贏大市

然而，目前情勢有所不同；全球增長股自1月登上高位後，至今大幅下跌26.4%（以港元計），跌幅幾乎是價值股13.5%跌幅的兩倍。許多人將此歸咎於估值過高和利率上漲，惟事實並非如此！有一個真相鮮為人知：現時價值股強勢其實與熊市看跌的悲觀情緒大有關係。截至7月11日，全球股市今年上漲天數為61天，增長股佔其中70.5%天數，跑贏價值股；而股市下跌天數為75天，價值股佔其中76%天數，跌幅超過增長股。

香港股市同樣有類似趨勢：港股上半年至今有65天上漲，其中72.3%天數由增長股獨佔鰲頭；而在港股下跌的70天中，其中75.7%天數由價值股一馬當先。可見股市下行，價值股領先下跌；股市上行，增長股領先上漲。箇中道理非常簡單，但參透之人不多。

主要原因是投資者情緒。經濟低迷往往是對一兩件重大不利事件的反應，例如2020年人們對新冠疫情防控措施的憂慮，或是2015年市場擔心中國經濟「硬着陸」。如今至少有8項不利因素紛繁交織，大部分都對增長股造成打擊。

以加息為例，繼美國聯儲局之後，香港金管局也宣布加息以維持聯繫滙率，歐洲央行亦加息0.5厘。人們普遍認為息口上升會降低增長型公司的盈利預測，但事實並非如此！自1973年以來，在超過一半的加息年份裏，全球科技股表現跑贏大市。然而，恐懼會削弱投資者情緒，例如在香港，投資者對美國退市的憂慮，令市場壓力加劇。

與此同時，能源價格高企及大宗商品短缺，有利着重價值的能源股及原材料股，而人們對全球經濟衰退的憂慮，則利好防守性股票，例如公用事業股及必需消費品股。

價值股不同尋常的強勢表明，市場已把相關憂慮預先反映在股價上，同時部分正面因素卻被人忽視，例如香港及全球股市收益率曲線呈上升趨勢、中國放寬防疫限制和暫停對科技行業的監管審查、美國大規模增加石油產量及促進貸款增幅等。

在全球範圍內，非必需消費品、通訊服務及科技行業等增長股均錄得25%或以上的跌幅，一旦股市復甦，它們或將創下最大反彈幅度。

以美國股市為例，自1970年以來，熊市低位前的行業回報率與低位後6個月的回報率相比，相關系數中位數為-0.73。1.0代表走勢同步，-1.0代表逆向而行，該中位數意味經濟低迷時落後行業可迅速扭轉乾坤。

留意海外大型科企

這預示增長股前景看好，例如恒指的中國科技股，以及非必需消費品和通訊服務板塊的科技類股。然而，恒指成份股有近一半都是價值主導的金融、房地產和公用事業股；在MSCI香港指數成份股中，該比例更高達70%，這遠遠高於全球的20.4%，此乃利淡因素。

因此，投資者可選擇全球股票來分散風險。留意海外大型科技公司，以及美國非必需消費品和通訊業的科技類巨擘，亦可留意瑞士和法國的奢侈品股票。

即使筆者上述判斷有誤，價值股仍具風險，若熊市規模擴大，預示經濟衰退來臨，原材料及能源股必將受挫，信貸或會因此凍結，重創香港金融業。

縱橫股市須有高瞻遠矚的視野，否則會付出高昂代價。展望未來，放眼全球，洞悉復甦跡象，靜待股市回升。

作者為Fisher Investments的創始人、執行主席兼聯席首席投資官。Fisher Investments是價值超過2000億美元的資金管理公司，為全球大型機構和高淨值人士提供服務，目前在超過15個國家發表專欄，亦曾撰寫多本暢銷投資書籍。

 

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