2022年7月16日
我們在公司調研的時候,除了關注其自身的因素外,也留意行業的本質和發展,譬如行業增長空間有多少?現時滲透率情況?未來滲透率提升速度如何?最終行業的競爭格局是三分天下?還是一超多強?當進行成長股投資,其中一個較佳的方法是先選出一些增長空間大、滲透率低的行業,然後從中挑選領先企業,把握滲透率快速提升的階段買入,直至行業滲透率增至介乎30%至50%才賣出,一般會取得不錯的回報。
挑選增長空間大領先企業
對於消費品或者科技產業等大部分行業而言,當滲透率達到10%,行業便會進入爆發期。近年的例子有電動車行業,其滲透率在2019年達到10%,其後整個市場包括特斯拉(Tesla)在內的玩家收入紛紛錄得快速增長,行業正式進入爆發期。
廣發証券曾經發布一個關於滲透率的研究報告,他們把滲透率提升的行業分為3個階段,第一階段是破壁滲透期,滲透率介乎0%至20%;第二階段是高速滲透期,滲透率20%到40%;第三階段是飽和滲透期,滲透率由40%至60%。在每一個階段的產業趨勢,盈利情況、股價表現,以及估值水平均有所不同。
關於第一階段「破壁滲透期」,公司股價的上升速度最快,龍頭企業往往可以急升3至6倍,估值市盈率可能高達80至200倍,享受到「戴維斯雙擊」(盈利和估值同步上升)。報告中提到3個行業,分別是2007年至2014年的智能手機行業,背景是iPhone帶來觸碰技術、晶片、工業設計理念革命;2010年至2016年的安防高清攝像頭產業,背景是視頻編碼等技術突破、「平安城市」政策驅動;2012年至2017年的移動互聯網產業,背景是微信開始普及,4G技術打開流量瓶頸,移動遊戲等場景興起。
「破壁期」盈利估值齊爆升
其中以智能手機行業為例,行業內的龍頭歌爾股份(002241.SZ)股價在2009年至2010年飆升6倍,甚為驚人!
至於第二階段「高速滲透期」,公司股價的上升幅度一般介乎20%至100%,同時部分會在該段時期開始跑輸。因為此時行業競爭加劇、產品價格開始下跌,大部分公司的營收增長漸放慢,表現較差的甚至會出現倒退,於是估值會下調,從高位的過百倍估值下跌至40至50倍水平,公司的股價走勢也會變得顛簸,不像首階段般氣勢如虹。
到了第三階段「飽和滲透率」,行業從成長期逐步步入成熟期,滲透率增長將會放緩,此時期公司的估值和盈利增速會繼續收縮,超額收益將近結束。行業內的企業慢慢變成存量競爭,只有小部分能夠脫穎而出,市值總體呈現增長。
執筆之時,筆者及其客戶持有特斯拉,並隨時買入或賣出。
作者為博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
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