2022年7月9日

楊書健 欲言不止

緊盯美股季績 預示息口去向

在火箭發射的時候，當實際航程和計算完全一致，行內術語稱之為「達標」（nominal），火箭當然會帶備額外燃料，在航程出現偏差時更改軌道，所以如果達標，火箭或載具就會多了燃料。另外，因為地球引力不小，所以火箭升空的時候，八成以上的動力都花在離開地球引力之上，因此，到了太空後，原來為了離開地球引力的後備燃料用途就以倍數計。例如，1%的額外燃料在升空前只佔總動力的1%，但離開了地球引力圈之後，這1%就變成了餘下兩成燃料的4%。

謹慎承諾 超額完成

偶然整個太空航程都達標，載具到了目的地之後的燃料是原來規劃的幾倍，就可以大規模延長該載具的任務。例如，去年末升空的韋伯太空望遠鏡的整個行程都達標，幾乎沒有使用任何後備燃料，望遠鏡的預期壽命就由規劃的5年提升至10年以上，相等於同一筆研發經費買了雙倍以上的科研機會。

當然，會出現這個「意外之喜」，亦在乎科研機構的論述。美國太空總署可以在一開始公布韋伯望遠鏡的預期壽命有10年以上，但是若初始行程有誤，就會縮短望遠鏡的預期壽命。這個說法的科技要求其實一模一樣，但是就改變了整個觀感。

以前在美資公司工作，主力服務歐美客戶，行規亦是普遍降低期望。例如某項目有把握做到兩成回報，如果一切順利，可能額外再多一兩成，面對歐美客戶的路演就會說是兩成回報，但有些上調空間。這是因為回報說得太高，到時候完成不了就失了客戶的信任。反而實際回報超出預期，客戶都會很高興。因此「謹慎承諾，超額完成」才會變成職場教條。

然而，到了面對亞洲客戶，承諾太謹慎卻演變為招商障礙。曾在草創時期，某專項基金上報了回報，客戶直接來電詢問為什麼我們的預期回報會特別低。過了幾年才發現，不少同行向亞洲客戶滙報，都是先報了最高回報，再列出各項風險。成熟客戶對這些風險心中有數，算出「真實回報」，其實往往和報給歐美客戶的初始回報差不多。

有了這層文化差異，在處理跨區股票時候就要特別小心。像美股一般流行「謹慎承諾，超額完成」，企業公布的盈利預期都有空間，只要表現平穩就會超過預測。在經濟穩定時，往往高達七八成的企業盈利會超出預期。

低報預期的策略，行內稱之為「堆沙包」，但盈利超出預期的話，新聞報道正面，投資者又證明了自己有眼光，企業高層深信自己策略正確，所以大家都願意參與這個遊戲。

盈利符預期股價照跌

然而，到了經濟疲弱的時候，企業盈利可以萎縮得很快，連堆了沙包的盈利亦滿足不了。因為大家都心知肚明公布的數字有沙包，所以就算企業表現「符預期」，股價也可能會再跌一轉。接下來幾周美股都會陸續公布第二季業績，部分行業已經開始發布各類相關數據。

聯儲局聖路易斯分局最新近的領先GDP指數預期，美國第二季GDP會收縮2%，如果屬實，就是連續第二季負增長。因此，如果次季企業業績大規模遜於預期，就更佐證了美國已經處於衰退之中。屆時聯儲局是否依然加息，就將影響下半年的股巿表現了。

作者為安泓投資的投資總監，亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文，與讀者分享投資見解。

 

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