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2022年7月7日

習廣思 信筆攻略

全球衰退成真 股市必有排跌

周二期油暴瀉,美元獨強,周期股遭拋售,美國科技股收市倒升,經濟衰退論成為投資市場主流看法,結論是央行無法加咁多息,故未賺錢的公司反而吃香,看來不少資金仍想尋回去年的美夢。不過,中港股市今番表現反而差過美股,恒指昨天最多跌2.6%,收市縮窄至1.2%;滬深300指數一度挫2.1%,尾市跌幅亦收窄。

歐羅跌跌不休,昨晚插至1.0196,一算應快到;英國政壇準備變天,英鎊續跌,造就美元強勢,美滙指數昨晚升見107,強美元兼油價跌,對新興市場頗為不妙。以紐約掛牌的新興市場ETF與標指ETF作一比較,新興市場股市自4月中之後開始跑贏標指,前者除以後者的數值走勢線持續上揚,但踏入7月形勢逆轉,跌穿了4月以來的上升軌【圖1】,情況值得港股投資者留意,因為新興市場指數的重磅股多為本港上市的中資科技股。

經濟會衰退,故股市可以升,這種想法頗為反智。彭博做了一個統計,自1969年以來,美國出現過10次衰退,期間,10年期國債孳息率平均由高位跌了201基點,而標普500指數平均由高位累積跌幅達34%,若以此為基準,則本周期10年期國債息仍有146基點跌幅,標指則低見3166點(周二收市報3831點)。要說衰退利好股市,發夢未有咁早。

美債欠吸引 趁低買原油

歐洲及英國的衰退機會率大過美國,這已反映在滙價上。Gavekal分析師Anatole Kaletsky指出,過往美國出現衰退時,10年期債息及隔夜息率的實質數值(即扣除通脹後)鮮有低於1厘,現時有關數值分別為-7.6厘及-5.7厘,這樣嚴重的負利率,反映現時的貨幣政策緊縮仍未足夠觸發一次衰退。此外,就業市場十分強勁,無論是失業率、職位空缺或僱員離職率,均距衰退水平甚遠。他的結論是美長期國債不值得吸納,反而原油應趁調整買入。

WTI期油周二急挫達8.2%,頗為驚嚇,更加令人為衰退來臨心寒,昨日反彈力度不強,暫時只回升0.7%。若果原油期貨確認轉勢,自然是大件事。1997年及2008年油價大跌,正是股市出現大熊市的時候。

【圖2】可見期油自高位急瀉了約20%,接近進入熊區,但油價一向大上大落,今年4月自高位曾跌過23.7%,去年12月最多也曾插逾20%,所以,很難判斷油價下跌之勢是否已形成,反而俄烏戰事持續,地緣政治風險高,原油仍會存在一定的戰爭溢價。7月21日之後,俄方若真的對德國斷氣,屆時地緣政治風險驟增,應有利油價。

科技女股神ETF不值一博

美股周二先跌後回升,標指及納指分別升了0.16%及1.75%,道指微跌0.42%,市場的邏輯是歐洲若出現衰退,聯儲局不能坐視不理,情況就如亞洲金融風暴時,聯儲局減息以穩定環球金融市場,資金拋售石油及銀行等周期股之餘,反手轉投科技股等可受惠低息的板塊。倉內最多夢幻股的女股神、方舟投資(ARK Invest)創辦人伍德(Cathie Wood),旗下的方舟創新ETF單日升了9.1%,投資者的思維其實頗為矛盾,買方舟因為預期會出現衰退,聯儲局不能加息,但經濟衰退時,對蝕本的公司打擊更甚,生意難做,財政不穩,執笠都有份,博唔過。

今日凌晨聯儲局會公布上月的議息會議紀錄,大家可一窺公開市場委員會諸公是否如市場的期待般,準備放緩加息步伐,情況若不是市場所想,隨時倉盤又來一次逆轉。

歐羅大跌之餘,英鎊昨日再插0.29%,周二英鎊已瀉了1.41%。英國首相約翰遜內閣出現辭職潮,前後共有近30名高官請辭,正所謂剃人頭者人亦剃其頭,這是英國脫歐公投後的慣見現象,約翰遜當年借脫歐談判不順利向文翠珊逼宮,現時又輪到其內閣因不滿他錯誤委任捲入醜聞的保守黨副首席黨鞭平徹一事,集體跳船,看來肥仔下台的日子不遠,政經均動盪,英鎊與歐羅真是難兄難弟。

 

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