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2022年7月5日

習廣思 信筆攻略

衰退周期投資難 買金傍身諗得過

美股上半年跌勢慘烈,道指表現為60年來最差,皆因面對疫症、戰爭、高通脹及央行急加息等,咁多負面因素同時出現可謂十分罕見。加息與滯脹過後,結果一定是經濟衰退,企業盈利會因經濟差而向下調,因此美股不一定會因跌得多而抵買,抗衰退手段可能真係要買金傍身。

中美失動力 全球增長放緩

假如只係美國陷入衰退,投資反而無咁困難,因一旦美元轉弱,多類資產都會翻生,資源國貨幣會特別好炒。問題係兩個經濟大國,美國經濟正在走下坡,中國債務問題也非小事,以往中國是全球經濟火車頭,現在力度頓減。中美經濟都失去動力,周邊國家衰退證據亦已浮現。新加坡日前公布製造業PMI,6月份稍微回升1.2至48,無力重返至50以上的擴張區,也遠差過經濟學家預期的50.4。因上海的嚴格封城措施,新加坡4月製造業PMI曾跌至44.7的2008年以來低位。上海重新開放後,市場原預期經濟活動有爆發式反彈,惟現在看來,結果差強人意。

新加坡數據都咁差,其他國家難望有好表現,未來經濟前景可以預見。野村日前發布的研究報告表示,隨着政府政策收緊和生活成本上升,許多主要經濟體將在未來12個月內陷入衰退,全球經濟增長同步放緩。

當中,歐羅區、英國、日本、南韓、澳洲和加拿大將與美國一起陷入衰退。儘管如此,希望重拾其控制通脹信譽的一些央行,可能會寧願過度收緊政策,即使此舉會犧牲增長,然後到2023年再次減息。報告稱,愈來愈多的跡象表明,世界經濟正在進入同步增長放緩,意味各國不能再依賴出口反彈來實現增長,這也促使該行預測將出現多次衰退。

報告指出,由於價格壓力已經從大宗商品蔓延到服務項目、租金和工資,高通脹可能會持續存在。至於衰退的深度就各國有異,預測美國從今年最後一個季度開始,將出現5個季度屬淺層但持久的衰退。如果俄羅斯完全切斷對歐洲的天然氣供應,歐洲的衰退可能會更深。

野村預計美國和歐羅區的經濟在2023年將收縮1%。對於澳洲、加拿大和南韓等中等規模經濟體而言,如果加息引發房地產泡沫爆破,則經濟衰退會有比預期更嚴重的風險。該行預計今年第三季度南韓經濟萎縮2.2%。

國債企業債暫不宜沾手

由於持續的政策支持和經濟延後重新開放,預計日本將出現中等經濟體中最溫和的衰退。在寬鬆政策的幫助下,中國經濟正在復甦,認為中國是個異數,而且變數極大,只要北京堅持清零戰略,仍面臨再次封控的風險。

經濟步入衰退周期,企業盈利一般會往下調,當下的美股,以標普500指數為基準,預測市盈率降至16倍,是2000年以來的平均水平,未來要看企業盈利怎樣下調,跌得有幾嚴重。另一個因素是利率,2000年科網股泡沫爆破以來,美國利率周期僅於2004至2006年出現過一次較似樣的加息潮,在2008年後基本保持超低息【圖1】。

美國對上幾個月正快速加息,根據當前利率期貨預測,至明年初美國聯邦基金利率將升至近3.4厘見頂,之後橫行一段時間,然後反覆回落。就3.4厘的息口而言,在2000年以來都算是相當高息,如此的利率水平,美股估值可能要再打折扣,合理市盈率或應該比16倍的平均數更低。

這樣的宏觀背景之下,投資股票市場仍是有一定難度;高通脹期投資國債亦唔適宜;若經濟衰退,企業債務違約風險增加,投資於企債,尤其高息債的抗跌能力就變差。因此,在下半年的加息周期,保守的定期存款可能會更合適,要抗通脹,買多少黃金傍身都可以考慮。

高通脹弱美元均利好金價

研究顯示,金價在美國經濟衰退周期,一般都會跑贏標普500指數,以衰退開始的前後12個月共2年時間計,自1971年美國取消金本位制度以來,在7次的經濟衰退期內,有5次金價都跑贏標指,平均金價兩年內有79%升幅,有兩次跑輸指數約22%,平均計則跑贏標指50%【圖2】。以上結果也不令人意外,事關衰退周期美國就會開始減息,減息美元就會轉弱,利好金價。在美國利率重新上升之前,金價都會同時受惠於弱美元與通脹。

近年有個論調,指虛擬貨幣盛行制約了黃金的價值,成為了買金保值的替代品。隨着去年11月虛擬貨幣見頂暴跌,這一論調應該沒有多少人會再提出了吧,因為主流的虛幣已大跌一半以上,非主流的下插八九成,買虛幣保值,好難自圓其說。

講開虛擬貨幣,開發美圖軟件的美圖公司(01357)日前發公告【圖3】,預計上半年虧損2.74億至3.49億元人民幣,較去年同期虧損顯著擴大。淨虧損預期增加,主要是因為購買的加密貨幣減值,已購買的以太幣和比特幣的公允價值分別約為3200萬美元和1800萬美元,較此前以5050萬美元及4950萬美元的購入價大幅減少。翻查通告,這項購買計劃在去年3月公布,好歹也曾經升過,不是在最高位買入,然而這又一次暴露中國民企不務正業存在的風險。

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