鎮倉寶水瓜打狗抄底看預期回報

6月28日，周二。老畢日前講過，華爾街大好友、摩根大通首席環球市場策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）認為，月結、季結加埋半年結，基金經理需要重新配置資產，機構增持有望帶動美股本周勁升7%。時間「窗口」很短，就五個交易日，mission accomplished唔係話咁易，但有賭未為輸，「牛神」一個call若能喚來股民搶閘博反彈，7%打個七折，一個禮拜計都好和味。

話明大好友，唱升理所當然。難得的是，一路睇淡的大摩首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）對熊市「唞暑」論也深表認同，假設反彈仍有兩腳，以標指上周五收市3911點為準，威爾遜預期美股還可再漲七個巴仙。好友、淡友不謀而合，連7%都好像夾啱嘴型才出街，睇吓個市又會否「畀面」兩位華爾街紅人，幾日內展開強勁衝刺，標指收復四千大關後再斬多兩百。

連氣勢都輸埋

話得說回頭，威爾遜畢竟主調看淡，認為美股叻極不外乎再一次熊市反彈，第二季業績期揭幕在即，美少女夠鐘就要變回灰姑娘，皆因企業盈利預測仍有很大的下調空間，虛升一段後熊市便會重臨。股市跌跌不休，人人都在盤算底在哪裏，惟睇番轉頭，個市見頂時，冇人會拍膊頭通知你飽食遠颺，到賺埋未必夠蝕才識後悔就遲。

以老畢自己為例，早察覺亦寫過銅等基本金屬與油價明顯背馳，商品市場預告經濟衰退風險上升，但背馳歸背馳，強的一方其時勢不可擋，當你持有最強板塊中最強的股份，想法難免被價格牽着走，明知淡友欲借題發揮不愁沒有口實，油跟銅跌是大概率事件，卻仍不斷找理由支持能源獨強有理，例如美國進入夏季駕駛高峰期，已創新高的汽油價格仍然易升難跌，鎮倉煉油股Valero利潤率高處未算高，有糊要食沒錯，但揸住隻識印銀紙的股票，沽咗最怕要更貴買番，最後仍決定坐，結果百四唔走直殺落一百邊才反彈。這波回調實在太快太兇，鎮倉寶賬面利潤水瓜打狗唔在講，與之相關的期權好倉也得止蝕離場，連氣勢都輸埋。

正如前述，見頂冇人會拍膊頭通知你，好景時add exposure荷包腫脹，兼且價格替理據說話，很容易忘記風險。此所以，position-sizing、風險管理這些老生常談，要在無風無浪時謹記，一旦出事才醒覺，信念再強也淪為一廂情願。

今天交易系統先進，估頂抄底也許多了幾分把握，但最難過的其實是心理這一關，升時貪勝不知輸、跌時被氣氛嚇倒，訊號發了也等於白發。以撈底而論，在下倒有一個很成功的經驗。2020年3月下旬，疫魔觸發的股災結束，標指頂至底累挫近三成半。老畢先是發現波動性開始收斂，VIX跟大市背馳，但世紀瘟疫非同小可，美股瀉三成半是否足夠，鬼知？

毋須事事同人比

真正驅使我「扚起心肝」入市的並非各種量化指標，而是在下作了一個簡單推算，當時買入揸到標指重見歷史高位，預期回報（expected return）會有多少，然後再計算出一、二、三、四、五年後「重見家鄉」，年均回報又是多少，得出結論後決定放膽去馬。回望那段日子，底是撈到了，衰在太早食糊離場，大錢輪唔到我贏。由此可見，投資真的沒什麼對錯可言，自己滿意就很不錯，毋須事事同人比。

大摩威爾遜若冇睇錯，美股反彈後恢復尋底，老畢兩年多前採用的那套「土法」，現在又可派上用場。參考歷史數據，比如熊市跌幅、歷時等，對判斷這次底在哪裏沒什麼幫助，卻可充當「土法抄底」的基礎。先給大家送上一些甜頭，美股過去12次熊市，標指從高位回落兩成、符合技術定義後，見底平均用了131天。然而，12次中有7次在下跌20%後的46天內觸底，當中5次歷時不足一個月。數據反映美股陷熊（20%）歷時大都較陷熊後見底長，說明並非每個熊市皆如想像般兇殘和漫長。

大行唱淡之餘也估底，根據不同情景推算，有人睇標指二千九，有人話二千五，猜測而已。不過，假設這次熊市累計跌幅達到過去80年平均數33%，而見底後重見家鄉歷時若跟過去12次熊市平均數21個月相近，齊頭兩年好計數，那就等於標指頂至底（按33%計，底部約在3213點）跌足三成三後，兩年內重返今年1月收市4796點歷史高位，回升幅度達50%。

善用數據計值博率

巧合得很，這與2020年新冠熊市情況幾近一模一樣，當時計過的數又可循環再用。兩年升50%，年均回報就是22%；再畀長一些，三年漲五成見家鄉，年賺14%；四年是11%；等夠五年，計落年均回報也超過8%。

2020年首季標指插三成半是否見底，只有神仙才知；真係相信今趟超大鑊，美股慘況非歷次熊市可比，最佳策略是索性不投資。若非如此悲觀，利用預期回報衡量入市值博率，不失為善用歷史數據的法門。

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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