霸氣也要輸滯脹的聯想

6月15日，周三。全世界都在屏息靜氣等候聯儲局公布議息結果，加息75個基點已從「小眾意見」變成事在必行，市場上因而有所謂「75就是新的50」（75 is the new 50）之說，意思是從今以後，單次加息要以四分三厘為基本假設。「新債王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）去得更盡，建議聯儲局在此次會議上一舉把聯邦基金利率調高至3厘，意味加息幅度達200個基點（兩厘）！

《華爾街日報》周一放風決策者考慮加息四分三厘，股債沽壓排山倒海，長短息倒掛，反映市場既懼怕通脹扎根，又擔心經濟衰退，如今一次過加兩厘都有人噏，而且出自老岡之口，市場定價想唔亂上加亂都難。聯儲局此刻已完全失去「敍事權」，且看議息結果塵埃落定後，主席鮑威爾在記者會上有何板斧力挽狂瀾。

美股周一臨收市前對《華日》記者Nick Timiraos（人稱Fed Whisperer）那篇「洩密」文章反應強烈，老畢瞄了瞄大盤底下52周新高、新低股份的分布狀況，發現標普500指數中多達175隻成份股（三成半）收市創了一年新低。在鐘擺的另一端，沒有一隻股份以52周新高收市。細看之下，有幾個地方引起我的注意。

首先，傳統智慧認為加息對銀行有利，但名單上金融股多不勝數，從巨企摩通、花旗、美銀、高盛、大摩，到信用卡公司運通、Capital One乃至券商嘉信理財（Charles Schwab），全皆榜上有名，股價與歷史高位相比，跌幅在30%至45%之間；房屋建造商痛苦程度所差無幾。再傷一點要數網購及實體零售，亞馬遜、Target、百思買（Best Buy）、eBay，一隻二隻四腳朝天，從高位下滑45%至50%。

媒體股血流成河

這些都不讓在下感到意外，未曾想過的反而是媒體/娛樂板塊的慘狀。在52周新低清單中，大名鼎鼎的影業品牌舉目皆是，迪士尼從歷史高位「腰斬」，派拉蒙（Paramount）暴挫74%，華納兄弟（Warner Brothers Discovery）更瀉逾八成！名單上所以不見Netflix蹤影，只因該股周一當天並未以52周新低收市，惟實際上已由高位狂插75%。

迪士尼、華納、派拉蒙，有哪家不是伴隨着好幾代人成長，在娛樂世界中享負盛名？從這些歷史悠久的媒體公司苦況可見，響噹噹的名頭不一定救得了股價。舊年3月用197美元買迪士尼，揸到現在得番94美元，15個月跌足五成二。Disney跑輸大市唔奇，但以一家看起來霸氣十足的巨企而論，輸咁遠就好難交代囉。

如何界定「必需」？

近日多番談及窮人中產同聲一哭，通脹肆虐迫使消費者改變購物習慣，非必需品要向必需品讓路。這令老畢想到一個更有趣的問題：假設經濟在高通脹下顯著放緩，Netflix以至蘋果一類公司的業務及股價表現會如何？換個方式問，在滯脹環境中，如何界定什麼是必需品、什麼不是？除了2020年初疫情觸發經濟短暫停擺外，對新生代而言，衰退是一個非常陌生的概念。說到滯脹，上次困擾全球時，他們壓根兒還未出生。

舊經驗不管用

今時今日，冇劇煲、冇iPhone玩只怕令許多人感覺「生不如死」，但四五十年前，影視串流、智能電話等服務和產品根本不存在，Netflix的串流套餐對經濟衰退到底有多敏感，iPhone新版加價兩成而非5%又會否嚴重削弱粉絲升級換機的意欲，不可能根據上世紀七十年代的經驗進行評估。今天消費者也許迫不得已縮減「非必要」開支，惟通脹如何影響這一代人的消費決定，要到真正發生時才會「水落石出」。

從投資角度出發，科技產業對股市增長貢獻巨大有目共睹，可是數十年前，相關產品或服務頂多存在於科幻電影的世界，它們對經濟環境劇變的敏感度一旦遠高於想像，股市面臨的挑戰恐怕陸續有來。

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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