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2022年5月25日

周慧萍 智識選股

九毛九逆勢擴張添增長動力

2021年,內地餐飲服務消費零售總額達4.69萬億元(人民幣.下同),按年增長18.6%【圖1】,相比2020年因疫情防控而實施長時間及大面積暫停營業情況已有所改善,更差不多恢復至2019年水平。全國餐飲收入佔社會消費品零售總額約10.6%,高於2020年約0.5個百分點,且增速再次高於社會消費品零售總額增幅,領先幅度擴大至6.1個百分點,行業繼續發揮促進經濟增長及帶動消費回升的作用。

趨向連鎖及多元發展

隨着內地人均收入持續增長及消費升級推動,餐飲服務市場規模不斷擴大,2016至2021年,銷售年均複合增長率為5.5%。行業邁向經營業態多樣化及連鎖化發展階段,惟受到突如其來的新冠疫情衝擊,企業經營壓力加劇,導致部分缺乏資金實力的企業被迫倒閉;龍頭抗衝擊能力相對較強,但應變方法迥異,一些具規模的品牌企業採取旋風式「瘦身」行動,大幅關閉店舖數量;少數具資金實力的公司則可透過連鎖化發展模式,積極擴充。

瞄準低線城市機遇:

當中中式餐飲連鎖經營為核心的餐飲集團九毛九(09922),便是在逆境中繼續做大做強,並瞄準三四線城鎮化、居民消費力和品牌消費意願持續提升等利好因素,加速由一二線市場向低線城市滲透,以搶佔騰空的市場份額及進一步擴大規模。

該公司營運餐廳涵蓋九毛九西北菜、太二酸菜魚、2顆雞蛋煎餅、慫、那未大叔是大廚、賴美麗青花椒烤魚等6個不同細分領域品牌,其中核心品牌「太二」為內地酸菜魚餐飲龍頭。截至2021年底,該公司合共經營470間門店,包括17間加盟店,遍及內地85個城市及其他地區兩個城市。

2021年,九毛九實現整體收入41.8億元,較2020年上升54%【圖2】,期內部分餐廳因疫情防控而暫停服務或堂食,涉及收入損失估計約為3.7億元,相當於2020年全年收入的13.5%。

該公司去年合共新開133間餐廳,包括122間太二、1間九毛九、1間2顆雞蛋煎餅加盟餐廳、7間慫重慶火鍋廠餐廳及2間賴美麗,另關閉44間餐廳。其中,主品牌「九毛九」繼續聚焦戰略調整,錄得收入7.6億元(佔整體18.2%),按年增長6.3%,主要是疫情緩和後店舖重開,營業天數較2020年有所增加所致,期內關閉了16間不達標店舖,營運餐廳數目縮減至83間;經營數據改善,翻座率由2020年的1.7,上調至1.9;該業務經營利潤率12.9%,提升7.3個百分點。

「太二」成最賺錢子品牌:

其他品牌餐廳收入為1.3億元(佔整體3%),按年上漲近2.4倍,主要得益於慫重慶火鍋廠餐廳及賴美麗餐廳的貢獻增加,該公司將繼續對該兩個子品牌精細打磨,開店計劃也會根據經營情況進行調整。

太二餐廳收入32.9億元(佔整體78.8%),按年上揚67.8%,主要是餐廳數量及顧客人均消費增加所致,店舖數目由2020年底的233間,大幅上升至350間,增幅達50.2%,網絡進一步擴張至成本較低的低線城市及邊緣商圈。由於該等地區的客流量相對低於一二線城市的店舖,翻座率由2020年的3.8,下降至3.4,但人均消費略有上升,由2020年的79元,上調至80元,基於營運成本降低,盈利能力相應提高,經營利潤率達21.8%,上調3.3個百分點。

九毛九今年計劃新開150間店舖,但由於疫情關係,頭4個月僅開設了12間太二店。4月和5月期間,約有60至90個銷售點受到疫情影響,九毛九及太二品牌4月的同店銷售分別按年下跌26%及48%;「五一」黃金周假期則分別倒退22%及43%。然而,隨着疫情緩和,該些門店重新開放數天後,業務已恢復至首兩月水平,而4月同店銷售回復到2021年的80%左右。該公司指出,未來數月加快擴充步伐,預計新店增加將有利提高銷售。

設中央廚房強化供應鏈:

該公司持續強化供應鏈資源,積極建設新供應鏈中心,華南地區的中央廚房已於2021年12月奠基,預計2023年底或2024年初投產,建成後將作為全國供應鏈中心基地。

另外,九毛九深度參與主要原材料上游,於2020年開展了第一個合作養魚項目,截至2021年底,自產養殖鱸魚佔總採購量比例達40%,目標是在今年底把比例提升至80%,相關舉措預計可提高盈利能力。

2021年,九毛九整體毛利率為63.2%,按年上漲1.7個百分點【圖3】,成本控制得宜,3項主要費用率合計37.6%,按年減少3.2個百分點;實現盈利3.4億元,增長逾1.7倍;若剔除非經常性收益,經調整盈利為3.8億元,實際多賺近2.3倍。經營活動產生的淨現金為8.6億元,按年多50%;維持淨現金水平。

該公司披露,旗下太二業務已鎖定酸菜及魚全年供應,其採購價持平及輕微下調,另外,正與零售業主討論租金優惠和延長免租期,估計加緊成本控制措施有助穩定利潤率。

技術分析:九毛九於成交量密集區間橫行整固,EJFQ勢頭能量負面,表現跑贏恒指,倘突破區間頂部水平,上方蟹貨少,升勢料可持續【圖4】。

估值分析:參考EJFQ.com FA+資料,九毛九2022年及2023年每股盈利增長預測分別為48.8%和61.4%,預測市盈率31倍,PEG比率為0.6,估值合理。

估值合理伺機分段吸納

總括而言,九毛九將繼續圍繞多品牌及多概念策略,持續向更多細分市場擴張,通過規模化降低邊際成本,同時加速向低線城市進行擴充步伐,並透過建設中央廚房實行統一食材管理,且與供應商鎖定原材料採購成本,以提高經營效益,還會加強食品安全的管控及員工培訓,為顧客提供優質服務,實現品牌度的提升,規模料進一步擴大。現價估值合理,不妨待內地疫情進一步緩和後才伺機分段吸納。

 

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