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2022年5月24日

大行手影

思源電氣前景佳 中金看升三成

屬「深股通」範圍的思源電氣(002028.SZ),是內地領先的綜合電力設備供應商,昨日高收3.5%,今年以來首度重上50天線。中金公司發表報告,認為該公司經營拐點或將確立,重申其具長期投資價值。

布局不斷優化 跑贏行業

報告指出,思源電氣2018年至2021年營收及淨利率的年複合增長率(CAGR)分別為21.8%及59.6%,高於行業其他核心廠商和國網投資平均增速。另外,成本控制等因素助力下,該公司淨利率由2017年的5.5%提升至2021年的13.8%,均位於行業高位。

中金認為主要得益於突出產品能力和清晰戰略思路:

1)產品品類擴張:產業布局不斷優化,GIS(氣體絕緣封閉組合設備)、消弧線圈等傳統優勢產品作為基本盤,以進一步拓展市場、提高效率和毛利率為目標;變壓器、幹式套管、中壓開關等突破類產品有望於今年起釋放產能和訂單,貢獻新的業績增量;電力電子、儲能等探索類業務,以技術儲備為發展根基,可望成為該公司遠期的增長動能。

2)下游市場拓展:目前該公司網內、網外、海外業務佔比接近4:4:2,國網集採市佔率持續鞏固的同時,網外(發電、軌交、工業等)及海外業務逐漸釋放潛力,增速高於網內市場。

此外,思源電氣通過Timi、SECH、GMCC三家公司落實在超級電容領域的深度布局,實現了技術、製造、渠道等多維度的積累,以及汽車、電力電網等多樣應用場景的突破。儲能方面,思源電氣立足於研發創新,持續加深對電芯和BMS(電池管理系統)的理解,已成立電池子公司加快業務落地。中金看好該公司穩紮穩打,培育長期的發展。

受上海疫情防控要求的影響,思源電氣首季業績階段性承壓,第二季多措並舉,生產經營逐步恢復;同時,電網投資在「新能源+新基建」雙重加持下,近期顯現邊際修復趨勢。中金維持該公司2022年及2023年淨利潤預測,分別為14.6億和18.2億元(人民幣.下同)不變,對應21.8%及24.9%按年增速。當前股價對應2022年及2023年市盈率分別為18及14倍;維持「跑贏行業」評級和45元目標價,對應2022年及2023年市盈率分別為24及19倍,較當前股價有三成上行空間。

 

(編者按:信報分析團隊羅崇博、尹德政、陳鎮強最新著作《勢在必行:活用全方位價值趨勢信號》現已發售)

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