2022年5月20日
5月19日,周四。美股果然威唔夠兩日又發軟蹄,道指隔晚瀉逾千點,標普500指數及納指跌幅皆超過4%。今年以來,標指合共已有5個交易天單日暴挫3%或以上,當中以本周三這次最「甘」【圖1】。
早前講過,熊市好淡通殺,市況猶如精神分裂。美股淡勢已成,投資者從以往的逢低吸納變成現在的逢高減持,惟股民只爭朝夕,單日上落往往異常誇張,波動性足以令出出入入但求賺餐晏者吃不消。然而,話分兩頭,三大指數隔晚急挫事出有因,禍源乃零售股爆災,衝擊面遍布華爾街和「大街」,不論從宏觀經濟或企業角度着眼,都比新經濟股跌八成後腰斬更值得留神。
合力炮製「恐怖片」
隨着悲觀情緒蔓延,美股今年仍錄得升幅的板塊買少見少,且集中在盈利能見度高、防守力強的避險型股份,必需消費品正屬當中的「穩膽」。令人意想不到的是,零售業龍頭沃爾瑪(Walmart)及其主要對手Target先後公布令市場大失所望的業績,前者派成績表後股價瀉逾一成,後者更喪插25%,為1987年股災以來單日最慘烈跌幅。
沃爾瑪、Target皆為美國零售領域的指標性企業,兩者都是標普500指數必需消費品板塊的主要成份股,接連出現「黑天鵝」式大冧,以為把錢泊進避險型股份穩穩陣陣,這一嚇當真非同小可。兩巨頭合力炮製恐怖片,拖累必需消費股ETF(XLP)抹掉年初至今所有升幅【圖2】,美股各大板塊中現仍錄得輕微進賬的,捨公用已無他。
聯儲局啟動數十年來最激進的加息周期,竭盡全力迎抗數十年來未見的高通脹,可是證諸過去數月官方數據,物價飛升、央行收緊銀根似未顯著削弱國民消費意欲,日前公布的4月份零售銷貨數字按月仍錄得0.9%可觀增長,且明顯高於2020年初新冠疫情全面爆發前的水平,讓人覺得任何環境下美國人都能高高興興肆意花錢。如今看來,消費者不過在迫切性與非迫切性開支中作出取捨,沒必要的項目盡可能撙節,騰出空間以便應付日益昂貴的必需品消費。
邊際利潤受壓
零售商財報正好說明這點,Target承認,物流、勞工相關成本上升固然損害盈利,但高通脹導致食品、日用品等必需支出佔家庭收入比重不斷上升,迫使他們(尤其低收入人士)減少在非必需品方面的花費,這類貨品利潤較高,銷情欠佳對業績構成負面影響。沃爾瑪、Target尚且如此,主打非必需消費品的零售商面臨更大壓力不言而喻。
從零售巨企業績可見,物價上升損害美國人的購買力和消費信心,企業透過加價轉嫁成本上升壓力的空間也在縮小,這可能才是投資者狠狠掟貨的原因。細看財報,Target首季經營溢利率僅5.3%,全年估計只有6%,較原先預期足足低了兩個百分點。情況有多惡劣,從該公司去年首季經營溢利率高達10%,毛利率30%(今年首季大降至25.7%),足證通脹一旦高到令普羅大眾左支右絀的地步,企業生意就會愈來愈難做。
「契媽」又講物價見頂
股市不乏永遠唱淡的perma-bears,自然亦有任何時候皆唱好的perma-bulls,「女股神」伍德(Cathie Wood)自屬後者。力求翻身的她不會放過任何「證明」通脹見頂的機會。美國兩大零售商公布業績後,「契媽」隨即發推文指出,沃爾瑪和Target庫存「爆炸性」增長,加上消費者減少支出「反抗購買力下降」,俱預示着通脹即將放緩。伍德又把導致通脹惡化的供應鏈樽頸問題歸因於營運商過度訂購。
老畢好奇心起,對兩家零售巨企的庫存水平多望了兩眼,發現沃爾瑪按年增加33%,Target增幅更達43%。「契媽」講通脹總予人自說自話的感覺,惟零售商庫存「爆炸性」增長卻半點不假。
Target以往售清存貨用不上60天,首季長達70多天,加快清理積壓的存貨得以減價配合,遇上非必需消費品需求減弱,去存貨恐怕必須提供更大的折扣,持續時間若達到數季,大型零售股恐怕還要進一步尋底。不過,若從這個角度探索,伍德對通脹放緩的期望說不定能得到一定程度的滿足。
(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)
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