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2022年5月19日

畢老林 投資者日記

Show me the money!

5月18日,周三。媒體編輯其中一個重要職能,是向讀者提供他們愛看的「故仔」。然則,大家認為此刻最熱門的story是什麼?有博客在這方面作出跟進,從彭博資料庫發現:「熊市」(bear market)是也。

根據博主Jason Goepfert在推特上分享的數字,上周提及「熊市」的文章超過8200篇,十年來第二多(彭博沒有更遠的統計)。人的心理就是這樣,又要驚又要睇;當然,投資者更想知道市場目前處於熊市周期的哪個階段。

趨勢轉得較心態快

美股中跌了八成再腰斬的例子多不勝數,嘗試回答上述問題往往自討沒趣。即使在指數層面,投資者信衰退信滯脹,就是不信聯儲局能實現軟着陸,擔心好日子重臨前先要經歷連番磨難。一葉知秋,美銀新鮮出爐的5月份環球基金經理調查顯示,受訪者現金水平達到2001年「九一一」恐襲以來最高【圖】,股票配置則降至2020年5月新冠肺疫初爆以來的最低水平,可見輕倉保平安乃人同此心。

早前收到讀者電郵,詢問老畢如何處置昔日愛股冬海(Sea Limited)那些「倉底貨」,實話實說,早前已在此股較買入價低七成的水平沽清。唔知好彩定唔好彩,上周冬海一度見57美元(收市計),與去年10月高位約370美元比較,暴瀉八成半。

無巧不成話,57美元正是在下於2020年春第一次發現此股時的水平,其後多次透過衍生工具操作,期間股價由五十幾漲至三百幾,心裏老是怪責自己信念不足,遲遲唔願買入正股長揸,結果升夠五六倍氣數將盡才摸頂坐貨,弊在趨勢轉得較心態快,十蚊蝕剩三蚊才投降。

冬海有「東南亞騰訊」之稱,與中概股直接關係雖不大,但中資科網近日回勇,此股總能沾到點光,加上首季虧損沒有預期般嚴重,這幾天股價出現不錯的反彈,以周二收市80.21美元為準,從上星期低位回升四成。

問我有否後悔沒在五十幾抄底?當然沒有。After the fact,什麼都好像易如反掌,忘了公布業績後跌到攤攤腰的股份比比皆是,贏輸實際上跟買大細無異。更何況,殘股通街都係,博絕地反彈不一定要揀冬海。

重要的是,同類型股份過去兩年的經歷告訴我們什麼?答案恐怕比你想像簡單得多。

隨着資金泛濫年代畫上句號,新經濟企業今天要「交數」,市場着眼點不再是銷售增長多少倍、用戶基礎擴張幾多成,投資者現在會單刀直入,要求管理層show me the money! 有個實例,可以清楚反映這種翻天覆地的轉變。

高管鼻子最靈

美國召車程式一哥Uber 2019年上市,首份業績報告顯示季度虧損逾10億美元。在接下來的12份財報中,多達10份錄得虧損。這就足以說明,平錢滿街一天未變,投資者仍樂見企業燒銀紙谷增長,Uber如是,冬海亦然。好日子一旦到頭,高管鼻子最靈,嗅出燶味比誰都快。

今年較早時,Uber行政總裁霍斯勞沙希(Dara Khosrowshahi)向全體員工發了一封電郵,對環境轉變作了非常透徹的交代,當中就用了show me the money這句極接地氣的話。

霍斯勞沙希點出一個所有同類型企業都要面對的難關,那就是投資者對虧損迅速失去耐性。Uber定下2024年實現EBITDA 50億美元的目標,管理層自問進度較估計更理想,惟關鍵不在盈利能力,而是「龍門」早非從前那個,市場現在追求的是自由現金流(free cash flow)。短短一年,投資者從只愛增長變成首重生存,難怪估值殺極唔完,一隻二隻無險可守。

對新一輩來說,新經濟泡沫爆破就是他們這代人的dotcom bubble,現在才思考如何處理已無甚意義。遇上熊市,許多投資者抱怨買得太早,皆因持貨後發現還有一大段日子要捱,撈底變坐艇。然而,像冬海之於老畢,錯在最差時機講信念,買得遲兼未能及早止蝕,唯有用最原始的方法應對:唔舒服就斬。

家家有本難念的經

講到尾,艱難的不止新經濟,沃爾瑪(Walmart)壓供應商價格優為之,可是霸氣零售商如它,業績遜預期後股價隔晚仍要狠插一成。高通脹日子家家有本難念的經,防守型股票未必就如想像般穩陣,切忌瞓身。

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