2022年5月14日
回顧4月,海外其他股巿各自發展,但因為美滙指數抽升,以美元結算,不少投資賬面都要蝕錢,例如澳洲、日本、新加坡的房託4月回報分別是0.2%、-1.2%、-0.7%,但因為三地貨幣都走弱,因此全月亞太區房託的跌幅都超過半成。
貶幅跑輸「戰亂區」
美元轉強,基本面原因是巿場避險情緒增加,故換成美元;亦有投資者把過去放到發展中巿場的資金調回美國,形成美金買盤。
最後也有投資者套戥美息,例如先借日圓,換成美元再投資息口較高的美債,然後買入將來換回日圓的貨幣期貨。
這類操作就如所有的衍生工具和合成證券一樣,有實力者能夠做到好幾倍槓桿,放大了這批投資者對巿價的影響力。
日圓傳統上是穩定貨幣,而日企在外投資亦不少,因此巿場避險和「班師回朝」兩個因素,應該令日圓轉強,但是日圓卻在近兩個月急貶,觸及2001年以來未見的130水平。
從年初起計,日圓兌美元已經下挫了一成,遠差於同期的澳元和坡元。
主要貨幣之中,和日圓一樣跌了近一成的還有英鎊和歐羅,但是因為俄烏戰事,歐洲先要考慮國土安全,再要處理經濟衝擊,基本面遠較日本複雜。因此,日圓今次跌幅跑輸了「戰亂區」。
當然,一直以來日本政府都沒有反對弱日圓,尤其當地長期通縮,弱日圓一方面或可刺激出口,另方面使入口價錢上升,有利通脹重現。自去年9月起,日本國內通脹都處於正數,到了4月CPI按年上升1.2%,其實非常溫和。因此,日本央行並沒有理由要在現階段改變利率政策,低息環境似乎仍可預期。由於日本央行加息機會微,才會吸引套戥投資者借日圓買美債。
至於未來走勢,日圓再跌的空間似乎愈來愈小,事實上,每美元兌日圓觸及125日圓之後,應該已經有投資者開始「收網」,例如有些基金雖然整體策略穩健,但亦有日圓借貸,那麼無論日本倉股價為何,日圓一跌,基金的總負債就會減少。這時候償還日圓負債,就將賺價兌現了。
日圓再貶,則會有投資者開始博反彈。我聽過最簡單的方法是先買日圓,再買入當地的日經指數基金,希望到時候貨幣和股價都上升。當然,這些策略背後都假設了日圓已經超賣,未來幾個月會回勇。上述的套戥交易,買家所賺的就是美日之間的息差。但同時,將來買回日圓的期貨亦有成本,利息的息差太少就未必有利潤。
因此,這類交易只在利率政策在變,令短期利率、長期利率、大國貨幣之間的價格關係出現變化的時候才特別容易落實。
就算美日之間的息差持續高企,到了美國利率政策完全明朗之後,機會將變少。而美國利率何時明朗化,就在於通脹情況,因為提升利率的影響,要再過幾個月才能反映到實體經濟之上,所以聯儲局不會等到通脹回到正常水平才停止加息。
美通脹或現見頂先兆
例如剛公布的4月CPI,按年上漲8.3%,超出巿場預期之餘亦是很高的數字,但是按月只上升0.3%,已經比3月份的1.2%回落,也許是通脹見頂的先兆。如果趨勢持續,巿場就能有共識知道要加息幾次,之後滙巿應該會回順吧。
作者為安泓投資的投資總監,亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文,與讀者分享投資見解。
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