2022年5月3日

盧斯 個股策略

中軟國際現價炒落後

中港股市上周五在利好消息之下大幅挾升，由於中共中央政治局拍板，對平台科技行業作出更友善態度，後續應該仍有好消息可供炒作。除了熱門的騰訊（00700）、阿里巴巴（09988）等股份之外，軟件股近月來跌幅都相當可觀，中軟國際（00354）就在不足半年內股價腰斬，價位可炒落後。

中軟今年3月底決議，斥資10億元回購股份，作為支持股價表現的行動之一。該公司股價去年11月中見14.16元高位後，一舉跌至今年3月中最低5.28元，期間幾乎無出現過具意義的反彈。現水平6.46元，仍較去年11月高位跌了近五成半。該公司股價急速向下，某程度是反映毛利率受壓。

中軟2021年錄得收入183.98億元（人民幣．下同），按年增加30.5%，期內服務性收入181.32億元，上揚31.8%。增長驅動力主要來自核心大客戶業務穩健上升，以及雲智能業務的高速增長。去年該公司的銷售及服務成本為134.93億元，多35.2%。銷售及服務成本佔收入的比例達73.3%，按年漲2.5%。

期內取得毛利約49.04億元，增長19.1%；毛利率約26.7%，按年下降2.5個百分點。報告期內毛利率下跌，主要是看好客戶的戰略轉型前景，在保證收入高速增長的前提下，犧牲短期利潤去搶佔市場份額；另加大了對戰略和新業務投入，增加中高端技術人才儲備。除去以上因素，毛利率水平穩中有升。該公司擁有人應佔年度溢利11.36億元，年增19.1%。

雲智能快速發展添動力

各項業務收入方面，技術專業服務收入按年漲34.1%，是來自滙豐、騰訊、阿里、榮耀及某行業頂級ICT基礎設施與智能終端提供商等核心客戶業務的增長。互聯網資訊科技服務收入年升4.2%，主要受惠解放號軟件產業互聯網平台業務所帶來的增長。

技術專業服務利潤按年多出4.1%，遠低於收入的增幅，因期內業務毛利率下降，同時研發投入進一步增加所致。互聯網資訊科技服務利潤升19.2%，是毛利率的提升及壞賬撥備減少所帶動。該公司多年布局的雲智能業務進入快速發展階段，將對未來業績的持續增長和利潤率的提升給予動力。

里昂上周首予中軟「買入」評級，目標價10港元。該行認為，中軟是一家綜合性資訊科技服務供應商，擁有為大客戶提供「端到端」資訊科技解決方案的專業知識，在經濟數字化的政策支持下，對資訊科技服務的需求正在提高。

里昂表示，中軟把更多資源用於新興業務和華為的軟件生態系統計劃，預計數字化和雲使用率上升政策支持，將令其2022年至2024年收入和盈利複合年增長率分別達21%和29%。

里昂高盛予「買入」評級

上月高盛發表報告提到，考慮到中軟去年下半年的業績，預計毛利率的壓力短期內持續。因此，該行把其2022年至2025年的毛利率預測下調4.1至4.5個百分點，目標價降13%至12.71港元，相等於2023年預測市盈率15倍，維持「買入」評級。

高盛對中軟的結構性積極觀點不變，相信該公司讓客戶群多元化，並轉向基於互聯網及較高毛利的IT服務。

毛利率的短期壓力主要來自傳統的IT外包業務，勞工成本正在上升；該公司優先考慮市場份額的增加而非盈利能力。預測其2022年毛利率為26.3%，與2021年的26.7%相若，並在更好的產品組合支持下，到2025年逐漸恢復到27%至29%。

中軟去年以12.26港元發行新股，集資19.7億港元，上月宣布最多斥資10億港元回購，高沽低買，財技一流。現價博見10至12.7港元，上升空間可觀。

 

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