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2022年4月27日

信析 信報投資分析研究部

正實質利率壓頂 金價不必睇太淡

華爾街股市周一(25日)急挫後拗腰勁彈倒升收市,道指及納指分別收復34000點和13000點關,讓投資者暫時稍鬆一口氣。而連日下挫的金價昨天亞洲時段亦於每盎斯1900美元喘定,短線技術走勢雖未見好轉,惟中長期或是低吸良機。

金價2022年迄今累漲約4%,3月上旬升抵每盎斯2070美元才回吐,在4月18日再次挑戰2000美元不果後,5個交易日共挫4.1%,失守50天線,連1900美元也不保。回看2011至2012年金價同樣呈雙頂,一年間輾轉下滑三成多,今次歷史重演的可能性自然不容抹殺。

利淡金市的因素確不少,其中實質利率不斷向上,構成的壓力日漸明顯。附【圖】所見,金價與美國實質利率(10年期債息減通脹預期)自2006年以來關連系數達-0.93,屬高度負相關,2008年金融海嘯及2020年新冠疫潮爆發後兩次出現負實質利率,金價同時攀至浪頂,目前長債息急飆,帶動實質利率逐步由負轉正,或成推低金價的黑手。

另一方面,近年以聯儲局為首的主要央行「量寬成癮」,遇上任何經濟或金融危機一律依賴「放水」應對,貨幣供應大幅增加,購買力因而被蠶食,投資者傾向在組合中配置若干實物資產來抗衡,黃金是其中一員。今年全球貨幣政策回歸正常化,對各項資產價格恐帶來負面影響,金價前景存在不確定性。

然而,敗也央媽,成也央媽。據國際貨幣基金組織(IMF)資料,全球央行在2021年底的黃金儲備達11.42億盎斯,按年上升775萬盎斯。值得留意的是,上世紀七十年代開始,央行持金量一直下降,到2009年才見谷底,此後10多年則連番增持,相信是央行追求儲備多元化。鑑於國際地緣政局發展,新興市場及各經濟體均有意減少依賴美元,黃金儲備「宜增不宜減」,將利好金市。

此外,加息周期和高通脹皆為金價提供助力。聯儲局下周舉行議息會議,上調利率0.5厘已是市場共識,屆時局方會否進一步「放鷹」,以至公布縮減資產負債表的路線圖是焦點所在。世界黃金協會(WGC)今年初報告分析,過往4次聯儲局緊縮周期中首次加息後,金價的6個月及1年回報中位數分別約11.3%與7.6%,兩者都稍勝美股和美元。

黃金向來是對沖通脹工具之一,雖然加息會抵消部分「保值」效果,惟統計顯示,在美國CPI高漲的年份,金價表現普遍不差(詳見2021年11月18日「沿圖論勢」),3月份美國通脹率達8.5%,即使一如個別大行預期已經觸頂,金價今年仍大有機會錄得正回報。

換句話說,金價技術上即使尚有下跌空間,中期卻未宜看得太淡,預料200天線(1833美元)具相當支持。

 

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