2022年4月19日

恒昇 金融峰景

降準力度弱 內銀恐失威

本港一連4天復活節長假期，港股周一繼續休市，亞洲區股市則普遍下跌。人民銀行上周五宣布下調存款準備金率0.25個百分點，力度不及預期。上證指數昨日最多挫44點或1.4%，低見3166點，之後跌幅收窄，收報3195點，跌15點或0.5%，連續兩日受壓；深證成指先跌後升，最多挫188點或1.6%，低見11459點，收報11691點，倒升42點或0.4%。日本股市兩連跌，日經平均指數收報26799點，下挫293點或1.1%；南韓股市偏軟，韓國首爾綜合指數收報2693點，微跌2點或0.1%；台股低收，台灣加權指數收報16898點，下跌105點或0.6%。

內地第一季經濟數據昨天出爐，表現勝預期，國內生產總值（GDP）近27.02億元人民幣，按年增長4.8%，比去年第四季升1.3%。受近期新冠肺炎疫情復發衝擊，全國城鎮新增就業285萬人，3月全國城鎮調查失業率5.8%，較2月漲0.3個百分點；消費增長受到一定抑制，3月社會消費品零售總額3.4萬億元人民幣，按年少3.5%，按月下跌1.93%。

內地經濟下行壓力大

國務院總理李克強在上周舉行的國常會、經濟座談會上已表示，因應疫情嚴峻及俄烏戰事引發大宗商品價漲，三度警示「新的下行壓力進一步加大」，並預告會採取降準等貨幣政策手段，令市場普遍預期人行很快便會降準。在此之前，內地減息預期卻落空，人行上周五早上維持中期借貸便利（MLF）利率不變，1年期利率保持2.85厘，並等額續做1500億元人民幣一年期中期借貸便利操作，以及100億元人民幣7天期逆回購操作。彭博之前對22位經濟師進行的調查顯示，有16位預測MLF利率將下調，當中12位預計減10個基點，至2.75厘。

人行上周五晚上宣布，4月25日起下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，是今年來首次降準，以支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降。為加強支持小微企業和三農，對沒有跨省經營的城市商業銀行，以及存款準備金率高於5%的農村商業銀行，將再額外多減0.25個百分點。根據估計，降準可降低金融機構資金成本每年約65億元人民幣，以及可釋放長期資金約5300億元人民幣。另外，彭博引述知情人士報道，人行亦鼓勵商業銀行把定期存款利率下調10個基點，以推進向實體經濟讓利，降低融資成本。

最新內地新冠疫情顯著反彈，上一日新增2.3萬宗新冠病毒本土個案，重災區為經濟命脈之一的上海，佔逾2.2萬宗本土個案，導致經濟下行壓力加大，市場對寬鬆預期極強。人行降準幅度明顯較為溫和，低於市場預期的0.5個百分點，相比起2021年7月、12月兩次降準均為0.5個百分點，2008年以來降準幅度均為0.5個和1個百分點，是次降準幅度為歷史最低，且政策利率並未出現調降，令市場人士有少許失望。

高盛指出，人行上周五續期的1年期MLF利率沒有下調，金額維持本月到期的1500億元人民幣，加上過去人行每次降準的幅度為0.5個或1個百分點，認同今次降準幅度少於預期。由於內地封城帶來供應鏈受阻，以及上游物料價格上升，通脹存在不確定因素，同時全球主要央行加息，相信令人行降準幅度較保守，上述負面因素不可能迅速消除。該行預期，人行將不再降準和調低MLF利率，其政策重點會落在降低企業有效貸款利率，故此市場報價貸款利率（LPR）未來數月仍有可能輕微下調。

瑞銀估不減MLF利率

瑞銀亦認為，總理預告降準已是市場預期之內，惟0.25個百分點的降幅或令部分市場人士失望。美國聯儲局幾乎肯定會加快加息步伐，10年期美國債息已高於同年期中國政府債息，相信是人行不願意下調政策利率MLF的原因。目前市場利率已處於低水平，該行預料人行今年不會再降MLF利率。

因部分小型銀行去年12月降準後已把存款準備金率降至5%，今次降準將主要影響大型及中型銀行，兩者存款準備金率於降準後料分別調低至11.25%及8.25%，前者為15年來最低水平，內地整體金融機構的加權平均存款準備金率將由原來的8.4%下調至8.1%。

從降低融資成本層面來看，降準效用或不及直接減息，港股今天復市，內銀股恐怕難以發威。事實上，內銀A股昨日集體下挫，當中招行（600036.SH）一度插水8.7%，之後跌幅略為收窄，但收市仍瀉7.4%，與市傳行長田惠宇被查消息有關。招行將於本周五（22日）公布首季季績。

 

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