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2022年4月8日

信析 信報投資分析研究部

債市巨震資金撤 縮表過猛傷美股

美國聯儲局3月中一如所料重啟加息周期,當天的會議紀錄於周三(6日)對外公布,內容提及若果沒爆發俄羅斯軍事入侵烏克蘭,大部分委員都認為應上調利率0.5厘,而非現在的0.25厘;更震撼的是,局方相信未來削減資產負債表的每月上限達950億美元,可能屬恰當水平。由於聯儲局最快在5月初的會議敲定縮表時間,屆時每月或減持600億美元國債和350億美元按揭抵押證券(MBS)。

獲提名擔任聯儲局副主席的布雷納德(Lael Brainard)日前「鴿轉鷹」,在一次公開演講中已預告將迅速縮表,惟會議紀錄披露的規模仍屬意料之外,交易員即時押注美國今年餘下6次議息合共再加2.25厘,刺激債息顯著抽升,對息口較敏感的兩年期孳息觸及2.5996厘,重返2019年初水平;指標性的10年期債息也攀至2.6557厘,為2019年3月12日後新高。

其他主要債市亦受牽連,彭博巴克萊全球總債券指數(Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index)挫至逾兩年低位,年初迄今累瀉7.76%,比起歷來最差的1999年(整年下跌5.17%)更傷。

環球資金正以空前速度流走,代表債市似乎步入泡沫爆破的倒數階段。反映債市「恐慌程度」的MOVE指數(Merrill Lynch Option Volatility Estimate Index)周三收報123.92,升越120這普遍認為是出現金融危機的門檻,足證債市參與者對前景戒心大增。

值得注意的是,附【圖】所見,過往MOVE指數上揚,彭博金融狀況指數(Bloomberg Financial Conditions Index)很多時都會被扯低,即市場流動性轉趨緊張,兩者2000年至今關連系數達負0.8以上,近乎此升彼跌,反之亦然;換句話說,若債市波幅進一步擴大,不排除流動性將更為緊絀。

本欄一直強調,環球股市「肺疫底」後經歷兩年榮景,主要是各國央媽聯手釋出天量流動性所致。事實上,自2020年3月起計,彭博金融狀況指數與美股標普500指數的走勢接近同步,關連系數約0.74,可以預期,倘日後游資減少,必會為股市添加一定壓力。

依目前形勢來看,聯儲局「收水三部曲」:停止買債、上調利率、縮減資產負債表,當中最後一步最具挑戰性,如何一邊縮表,又同時維持寬鬆的流動性,是局方終極大考驗。因此,必須緊盯美國金融狀況指數,一旦大幅轉差,美股無可避免走弱。

標指周三收報4481點,下跌不足1%,表現稍勝對利率反應較大的納指(回吐2.2%),惟標指已失守運行超過兩年的上升通道底線(迴歸線減兩個標準差),200天線「牛熊分界」亦再次不保;但股民相當熟悉的VIX指數僅報22點,低於25的警戒水平,意味投資者對後市絲毫未感恐慌,而這樣氣定神閒往往就是大跌市前奏。

 

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