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2022年3月30日

周慧萍 智識選股

海天高端化變革鞏固龍頭地位

隨着全球新冠疫苗接種率持續攀升,世界各地經濟活動逐步重回正軌,復甦動力增強,加上多個主要經濟體陸續開放邊境,消費重啟刺激消費品需求,製造商積極部署增產行動,促進了工業生產設備需求。

2021年,中國經濟保持穩定增長動力,塑膠製品市場生產情況明顯恢復,實現產量8004萬噸,較2020年增長5.9%,帶動注塑機市場回暖。由於塑膠具有質量輕、強度高及韌性好等優點,且易成形加工並可重複使用,下游應用領域涉及的製造業範圍廣泛,當中通用塑膠為最大領域,其次為汽車、家電、包裝、建築材料及醫療設備等市場,在傳統產業中不僅繼續開拓新的應用領域,同時在戰略新興產業中發揮重要作用,如新能源汽車、航空航天、訊息網絡和高端製造等產業。近年,汽車輕量化進程加快,相關塑膠製品的需求上漲。作為重要的節約資源,塑膠市場容量持續膨脹,其應用的不斷擴展為注塑機帶來更多商機。

國產高端裝備迎黃金增長期

當前,中國是全球塑膠機械最大生產、消費及出口國,注塑機作為主要塑膠機械,同樣佔有重要地位,市場規模持續擴大,2016至2020年銷售年均複合增長率約4.5%【圖1】。行業經過多年發展,在技術水平、產品品質、生產工藝等方面都有大幅度的提升,但由於起步較晚,大部分注塑機生產企業規模依舊較小,產品多集中在中低端領域,高端市場仍由國際企業佔據主導地位。為實現國產化替代,近年具實力的大型企業加速轉型升級步伐,通過產業升級實現核心技術自主化、高端產品國產化,以及出口產品高附加值化。

海天國際(01882)為全球領先的注塑機製造商,憑藉其技術及創新優勢,在高端市場已實現對進口產品的替代,強者恒強趨勢明顯,市場份額穩步上升。該公司集研發、生產及銷售於一體,擁有「海天」和「長飛亞」兩個品牌,注塑機產品體系涵蓋整個塑膠加工行業的各個領域,滿足客戶對標準化和精密塑膠製品廣泛的生產需求,兼具出色的性價比優勢;產品遠銷130多個國家和地區,是中國外銷注塑機最大的出口商,在國內注塑機市場份額逾40%。

銷量與業績創新高:

2021年,海天國際整體收入160.2億元(人民幣.下同),按年上揚35.7%【圖2】;注塑機總銷量超過5.6萬台,遠超產量,並且打破了公司的歷史最好紀錄。

受益於內地經濟企穩回升及海外主要經濟體復甦,注塑機市場需求旺盛,第三代高端機型繼續驅動增長,旗下主要產品MA系列銷售保持暢旺;錄得收入109.4億元(佔整體68.3%),按年增長33.2%,期內持續推出迭代和訂製解決方案機型,市場滲透率不斷提升。

另外,長飛亞系列(全電動注塑機)及Jupiter系列(二板注塑機)銷售增速實現歷史性突破,產品收入分別達20.8億元(佔整體13%)及20.2億元(佔整體12.6%),按年漲44.3%和54.8%,主因受益於國內外高端製造業的復甦,以及汽車行業尤其是新能源汽車市場的持續回暖帶動。

去年海天國際中國及海外市場銷售都錄得強勁增長,內地收入達110.9億元(佔整體69.2%),按年上升33.9%;出口實現收入49.3億元(佔整體30.8%),增長40.1%,全年出口銷量首次突破1萬台。海外市場佔有率進一步提升,其中北美、東南亞、歐洲、南美的部分國家銷售增長顯著。

強化全球化布局利銷售:

海天國際繼續完善全球化戰略布局,國內和海外的產能有序擴張;去年無錫生產基地全面運行,寧波大港製造基地、墨西哥工廠陸續開始試運行,順德一期工廠預計在今年下半年投入試產。另一方面,該公司加強海外各區域管理中心的建設,從裝配和貿易主導的海外工廠進一步拓展為集研發、製造、裝配、應用、銷售和服務於一體的區域中心,實現本土化生產的全球業務布局,以應對全球疫情不斷反覆及高企的物流成本。

該公司將以寧波總部和華南總部雙中心的模式開拓本地市場,並通過海外直屬子公司,以及海外60多個銷售和服務夥伴,加大產品的推廣與銷售,深耕各個海外市場機遇。海內外工廠布局優化及產能進一步提升,將有助擴大其在全球市場的佔有率。

2021年,海天國際整體毛利率32.2%,按年回落2個百分點【圖3】,主要受原材料價格上漲影響;3項主要費用(銷售及市場推廣費用包括研發費用、行政費用、融資費用)合計11.9%,下調1.6個百分點;實現盈利30.5億元,多賺27.8%。

淨現金百億 財務狀況穩健:

期內經營活動現金淨流入31.2億元,較2020年同期減少4.7%,不過,繼續保持淨現金水平,淨現金超過45億元,若包括理財產品價值,淨現金高達106.9億元,充裕的現金支持該公司維持穩定派息,去年分紅比例達40%,按昨天收市價20.35港元計算,股息率約4.7厘。

技術分析:海天股價升穿10天、20天及50天移動平均線,EJFQ勢頭能量負面,表現跑贏恒指,倘突破成交量密集區頂部,上方蟹貨少,升勢料可持續【圖4】。

估值分析:參考EJFQ.com FA+資料,海天巿銷率5年中位數為2.2倍,預測市銷率為1.7倍,較中位數水平低1.2個標準差,估值合理。

估值合理候機分段吸納

總括而言,海天將繼續實行銷售、應用和服務一體化的戰略方針,通過提升技術水平,加大各行業訂製化專機的研發力度,開發嶄新高端產品,滿足客戶個性化和各個細分市場需求;同時,深化改革措施,加快數碼化、網絡化和智能化轉型,注重智能製造過程,以提高品質和效益、成本優化和流程協同效果,並不斷強化全球市場布局,積極開拓市場銷售渠道,提升各行業市佔率及高端市場競爭力。

隨着國內外製造業逐步回暖及全球工業自動化的推進,海天憑藉其領先技術及產品優勢,龍頭地位將繼續鞏固,業務規模有望進一步擴大。現價估值合理,可候機分段吸納。

 

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