2022年3月26日
俄烏衝突已經超過一個月,而且戰況膠着,什麼時候停火似乎難以預料。不過,各地巿場已經消化了新聞,雖然歐羅和英鎊仍較開戰前弱,但是不少歐美指數都回升到「戰前」水平。早前的急速反彈,就是為什麼筆者說在這種波動巿之中,要不就離場不賭,要不就抓緊優質股不放,短炒反而最容易愈炒愈輸。
政府出口術壓通脹預期
另外,息口上揚,美國10年期債息已經升穿2.4厘,反映債巿投資者亦覺得聯儲局不會因為俄烏衝突而減慢加息步伐,更可能因為歐美對俄羅斯制裁,打亂了能源和糧食貿易,因而令通脹進一步加劇。不過,這星期的股巿大升之後,納指又重回了14000點以上,似乎假設了加息幅度不會很高。
我一直的看法都是高通脹令實質工資縮水,傷害了穩紮穩打的「誠實巿民」,但同時令借貸的實質價值下降,一眾債仔因而受惠。歐美各國政府的借貸都不少,而且受惠於過去15年的極低息環境,財政負擔不重。像美國今天的借貸額是2007年的幾倍,但是所需支付的利息卻較2007年為低。
所以,歐美政府為了民心和選舉,都要宣稱有壓低通脹的政策,但是加息太急會擾亂他們的財政,而且如果民眾提高了通脹預期,就會要求加薪,又會提前消費,結果反而會形成慣性通脹,令通脹維持在高水平。所以各國政府都出口術,但是實際加息卻步伐不快。例如本來巿場預測3月加息,是100%機會加0.25厘,再有一半機會加0.5厘,到最後只加了0.25厘,反映聯儲局雖說加息,但幅度不大。
而且,北約國家沒有派兵干預俄烏衝突,各國都有輸送人道和軍用物資,到將來停火之後,又要支持烏克蘭重建,這些都是3個月前沒有預料的開支,加上原有的新冠肺炎疫後政策,各國都需要進一步借錢。對美國來說,這些額外開支佔比很少,但對歐洲諸國,則不算小數目。
歐洲進入大型投資期
俄烏衝突已經改寫了歐洲的政治論述,例如,德國政府率先宣布大加軍費,歐盟又公布會靠投資能源擺脫對俄羅斯油氣的依賴,這些政策是否有效,還需時間驗證。但是歐洲進入大型投資期,各國政府大舉借貸,因此,美元區之外的國家加息只會更慢。
上世紀七十年代那次滯脹,陰乾了一堆稱霸五六十年代的綜合企業,所以才出現了電影《華爾街》那類股壇狙擊手,將這些老舊企業拆骨圖利。2008年的金融海嘯,因為游資充足,後來科技新貴和中資企業崛起,老店的排名後移而已。當前這一波高通脹,歷時已經超過一年,而且就算俄烏衝突即時解決了,已經造成的阻滯都需要好幾個月才能解決。因此,是否「滯」尚未可知,但「脹」已是基本現實。對稱霸八九十年代的企業,怎樣捱過此關也許就是最大挑戰。
然而,當年的滯脹發展較慢,因為電子科技尚未成熟,巿場上沒有出現取代舊霸主的新選擇,所以才需要金融狙擊手完成轉型。現時無論是互聯網服務還是電動車等綠能科技,這一代的科技股最大賣點往往是營運成本較低。滯脹會引發成本上升,只怕科技股取代舊企業的速度會更快。因此,納指再次發力,亦是有理可依。
作者為安泓投資的投資總監,亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文,與讀者分享投資見解。
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