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2022年3月17日

呂梓毅 沿圖論勢

港股熊市達金融危機級別

港股昨天出現報復式反彈,從多項恒指或大市指標角度看,其實超賣狀況已達極致水平,出現反彈不足為奇。然而,早前港股的價格行為十分不尋常,甚至可以說只有在金融危機下,才會出現如此廣泛的暴瀉走勢。那麼,這些價格行為對後市有何啟示?策略上又應如何部署呢?

從歷年多次「見熊」表現,或許可把港股跌市分為兩大類:一般熊市和金融危機級別熊市,前者很多時是受到經濟周期放慢和加息等因素影響,企業盈利倒退甚至虧損,拖累股市;金融危機級別熊市則屬某種重大事故(系統性風險問題,例如2008年美國次按爆煲)引發金融危機,再疊加一般熊市出現的經濟放緩等因素所引發。當然,金融危機級別的熊市,下挫幅度和廣泛性,都較一般熊市的更大和更廣。經歷本周初港股大跌市,幾可肯定是次熊市屬於金融危機級別。

港股本輪暴跌確實十分不尋常。試想,中概股退市不明朗因素並不是今日才存在,內地加強監管問題只是去年發展的延伸;內地新冠確診數字上升,或許對港股造成一定的困擾和壓力,惟是否足以引發多日來的恐慌性拋售呢?從價格行為角度看,儘管尚未見到出現哪種金融風暴,但當前港股的表現絕對稱得上金融危機級熊市,這點可從以下兩方面找到端倪。

首先,是大市出現極度深度超賣。究竟日前港股有多超賣?以200天平均線分析,恒指周二(15日)偏離該線幅度達27.2%,屬過去20年平均值減兩個標準差以上【圖1】。此外,整體2500多隻港股14天RSI低於30比率(超賣比率)飆升至50.6%,即有超過一半港股股價已處於超賣區【圖2】。值得留意的是,若然把上述超賣狀況跟往績比對,類似表現均發生於泡沫爆破或金融危機爆發之時:過去20年,恒指明顯低於200天線平均值減兩個標準差便只曾出現於2001年科網股爆破、2008年金融海嘯和2011年歐債危機。

 

下跌股份比例達九成

其次,恐慌性拋售現象。周二整體港股下跌股份比例高達九成,即「9-1跌市日」;在過去一個月內則有多達6個交易日下跌比例達八成或以上,顯示沽壓頗為全面且沉重【圖3】。必須補充的是,2016年8月港交所(00388)實施競價時段後,恒指已甚少見過「9-1跌市日」(因下跌比例往往在競價時段回落),遑論出現「密集9-1跌市日」,即在20個交易日內出現超過3次下跌比例達90%或以上。事實上,自2016年後,並沒有再出現「密集9-1跌市日」。不過,若把「密集9-1跌市日」的門檻稍為下調至下跌股份比例達八成半或以上,按這標準看,2020年初(即新冠疫情爆發時)和本周初剛巧重見「密集9-1跌市日」【圖4】。

 

正如以往本欄分析,從歷年大市「密集9-1跌市日」分布,不難發現多伴隨着金融危機發生,例如1997至1998年亞洲金融風暴、2007年至2008年金融海嘯和前述2020年新冠疫情大爆發。由此可見,周初恒指和大市的價格行為,往往只會出現於金融危機之時。不過,究竟有何危機暫時尚未清晰。

無論如何,經歷連續兩日恒指急插千點的走勢後,港股已臨超賣至極端的位置。試想,恒指拋離200天線達兩個標準差以上出現機率其實少於5%,而沽空比率達兩成以上,往績顯示20個交易日後恒指錄得升幅的機率是100%,故此,昨日港股強勁反彈實屬意料之內。可以補充的是,1997年亞洲金融風暴期間,恒指亦不只一次有超過三成的反彈,隨後才繼續尋底。從昨天成交和大市上升比例來看,不排除反彈市況尚未完結。問題是,恒指會否已見筆者上周在本欄提出的「熊底」呢?

弔詭的地方是,經歷過去一周的震盪,港股的價格行為顯示我們正處於金融危機級別的熊市。若真如此,恒指下插的深度很可能並未足夠。事實上,觀測歷年港股在熊市出現「密集9-1跌市日」的時間分布,多出現於熊市中段或尾段時間。換言之,如屬前者,稍後將還有另一隻「熊腳」;若是後者,本周很可能已完成「終極一跌」的旅程。

稍後或現第二隻「熊腳」

壞消息是,雖然港股早前的跌勢已達金融危機級別,但迄今風暴源頭不明,或者最壞情況尚未確認出現(當然,不排除可能已解決)!即稍後可能還有另一隻「熊腳」。好消息是,雖然現時難以評估目前正處於熊市中段還是末段,但中長線投資操作上,跟上周本欄提及的策略相同,哪怕長線市寬(股價高於250天線比率)會否跌至10%以下,大市都是在長線市寬在15%或以下位置見底回升(以月線數據為準),屆時便是中長線的理想入市時機【圖5】。

總括而言,從截至周二的一周價格行為來看,港股可能正處於金融危機級別熊市,儘管危機在哪裏還未清晰,但「熊底」尚未出現機會存在,後市可能還有第二隻熊腳。

不過,連日來深度超賣後已達極致水平,短期將迎來一輪超賣反彈,短炒投資者可搭一趟「順風車」;若是中長線投資者,可繼續等候長線市寬(月線數據)見底回升後,才伺機吸納。

信報投資分析研究部

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