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2022年3月14日

溫天納 納論神州

高油價對中美經濟潛在影響

油價對通脹有深層影響,從而波及環球利率走勢,不得不防。參考美國國會預算辦公室報告和綜合投資者考慮,估計油價每上升10美元,對應美國GDP增長損失約0.1個百分點,以及通脹額外升0.1個百分點。在不少研究中,均有3種場景分析,包括基本、樂觀與悲觀狀況。

倘溫和上揚 無礙儲局幣策

首先是基本狀況,油價僅溫和上揚30美元,對美國聯儲局貨幣政策的影響有限,或僅增一次加息。

其次是樂觀狀況,油價基本維持約90美元或再微跌,美國經濟增長速度會略快,通脹稍為回落,原則上不左右聯儲局的貨幣政策。

最後是悲觀狀況,在油價飆升到170美元的情況下,美國經濟增長或被拖低0.8個百分點,而通脹亦同步上漲超過0.8個百分點。在這種情景下,聯儲局緊縮風險明顯增加,此狀況會否出現,需要進一步確定及判斷。

對內地經濟而言,原油價格的異動對供應有明顯影響,經濟增長、價格水平和國際收支三大領域所受的波及尤其突出。

先談基本狀況,內地經濟增長可能受到額外0.2至0.3個百分點的影響,而通脹或在未來數季度額外上升大約0.5個百分點。估計輕微下調今年GDP增長預測至5%,與此同時,CPI有機會在今年下半年的若干月份高於3%。

再論樂觀狀況,若未來數季度原油價格平均處於約85至90美元的水平,那麼內地相對溫和的通脹,將為宏觀政策鬆綁提供更大空間,經濟增長速度有望實現略超5%。

至於悲觀狀況,倘油價短期上升甚至突破每桶200美元,且在未來數季度平均達到每桶170美元,滯脹風險不能忽略,若干月份的CPI可能會逾4%,較高通脹明顯制約宏觀政策的放寬空間,未來數季度經濟增長速度或僅能維持約4%。

通脹高企已成為環球普遍現象,短期內難以消退。在高通脹下,美股或面臨較大壓力,聯儲局加息步伐明確。綜觀歷史,加息期間美股以上升為主,原因主要在於收益改善。不過,是次或不同,這輪加息潮乃處身在時間與幅度均未明朗的背景下,而目前美股估值處於歷史高位,加息對估值的衝擊不能忽略。在避險大環境中,貴金屬將有一定機遇。在供應斷裂、避險需求、抗通脹等因素下,貴金屬有望獲得支撐,吸引力不容小覷。

就最新通脹形勢,內地2月份CPI及PPI按年增長大致與預期一致。CPI整體表現溫和,按年與按月均在「1」以下,主要源於食品價格下降對沖油價上升的影響。交通、通訊、居住、娛樂和服務等非食品項對CPI都存在正向推動,而食品項對CPI有反向拉動作用。

交通與通訊增長速度較快與油價上漲有密切關係,2月俄烏開戰,全球原油價格飛漲,布蘭特原油期貨結算價單月升幅13.48%。食品項則被肉價拖累,豬肉價格按年增長速度負42.5%,而鮮果、水產品、食用油2月按年漲幅則較大。

至於2月PPI按年增長速度錄得8.8%,較前值回落0.3個百分點,回落速度有放慢跡象。估計PPI按年與按月表現或與俄烏戰事所導致的商品資源價格上揚有關。隨着歐美對俄國制裁擴大,俄羅斯本國盛產的資源型產品價格將面臨更大升幅,當中以原油、鎳、鋁等尤其明顯。

內地CPI料下半年擴大

預期未來內地CPI水平將維持溫和向上的走勢,雖然近期油價漲導致CPI中交通分項上升較快,但由於權重較小,對CPI整體影響有限,而權重較大的豬肉項目前仍然處於供大於求的局面,且結合出欄數據,這輪豬周期的轉捩點或要在今年下半年才至。參考今年國家控制通脹在3%以內的年度目標,估計CPI上半年將保持約2%的通脹水平,到下半年通脹中樞才較明顯抬升。

至於內地PPI,未來走勢的不確定性更明顯,受環球大宗商品價格的影響,加上俄烏戰事未明朗,環球資本市場情緒大幅波動,PPI中生產類別的分項或受較大衝擊。隨着戰局擴大與加強對俄制裁,大宗商品價格上升的趨勢難以否定。不過,在去年PPI高基數的影響下,今年PPI按年增長速度回落亦不會改變,只不過較預期明顯放慢而已。

 

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