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2022年1月24日

習廣思 信筆攻略

加息縮表齊提速 水源抽乾股市挫

美股上周只得4日市,卻跌足4日,納指全周下瀉7.55%。美股急挫,表面上是驚加息與「收水」(Tapering),實際上這一早已經高唱入雲,屬預期之內,真正比較利淡因素是Netflix於上周五公布的業績展望差強人意。

市場在宏觀消息平淡的一周大跌,似乎是為未來一周的壞消息鋪路,科網巨企業績、央行會議都有重磅消息來襲。

若然說美股急跌完全由於加息「收水」預期,這並不確切。美國10年期債息上周三觸及1.9厘之後,翌日經已迅速回順,上周五收於1.76厘以下。其他指標則反映資金從高風險資產退潮,包括高息債券價格跌至14個月低位、美股波動指數(VIX)抽高等。

值得留意的是,短期VIX與長期VIX倒掛,即短期VIX期貨貴過較長年期,意味着美股短期波動風險極高。

聯儲局本周會議尤其受到市場關注,當消費物價指數(CPI)升至6.8%高位,維持利率近零係無可能,因此市場開始消化今年3月加息後全年再上調3次,合共加一厘。

美國財長耶倫上周出席達沃斯世界經濟論壇時表示,通脹現時依然是當局主要考慮政策的因素,預計明年通脹將回復正常。而家先至1月,講到明年咁長遠,即係當局無信心通脹很快回落,這與去年口徑不一。

投資市場對風險資產深感不安,源於聯儲局今次會議很可能公布「縮表」進程,加息和「縮表」的組合拳,會令游資快速減少,不至於枯竭,卻足以引發股市大跌。兩者同步操作且加快推進,對聯儲局而言是史無前例,對市場和經濟的影響極之不明朗。

「收水」概念由聯儲局前主席貝南奇引入,但當局一提及,股市便即顯著下挫。到聯儲局真正實行,其實只在2017年至2019年期間試過。那次行動,設置了每月債券到期後毋須再投資的限額,由最初每月60億美元國債、40億美元按揭證券(MBS),每3個月提高一次,最終達到300億美元國債和200億美元按揭證券,2019年完全結束再投資後,允許資產負債表再度擴大。

最早7月緊縮 模式有別上次

當時聯儲局加息一年多後才啟動「量化緊縮」(QT,Quantitative Tightening)落實「縮表」【圖1】,而且過程非常溫和,近兩年時間資產負債表僅由4.43萬億美元降至3.76萬億美元。今次會議紀要顯示聯儲局委員準備在停止每月買債後開始加息,並在不久之後「縮表」,也就是接下來聯儲局將會停止把手上債券到期產生的現金再投資,從而收縮近幾年支持經濟而不斷擴張的資產負債表。

大多數債券交易商預期,這次量化緊縮將遵循逐步上調限額的基本模式,但具體進程會不同於上次。債商估計最早7月、最遲8月或9月啟動「縮表」,國債和按揭證券的月度合計限額最終可能達到或超過1000億美元。

2019年的量化緊縮,全球股市指數基本同步下跌,到了2019年9月,更一度出現美元荒,貨幣市場短期利率突然抽高,美國銀行體系美元嚴重短缺。結果,負責管理聯儲局所持巨額債券的紐約聯邦儲備銀行,不得不針對美國政府、機構和按揭抵押等多種債務工具,於公開市場作出總值530億美元的回購操作(Repurchase Agreement,簡稱Repo),為市場注入流動性。其後聯儲局重新減息「放水」。

這次經驗,是否意味「縮表」也有可能出現意想不到的副作用?事實上,量化寬鬆就有如吸毒,一旦上癮好難戒得甩,今年的「縮表」進程隨時又會一波幾折。最大的不明朗因素是參與美債交易的炒家往往透過高槓桿炒賣,「縮表」代表沽美債勝算提高,炒家加入沽美債扯高債息,又令美股氣氛轉差,雙邊操作,加劇了市場波動。

游資不再充裕 大市難言喘定

德意志銀行預期,月度限額將在年底前分階段實施,10月和12月將上調,到2023年底,資產負債表規模將縮減至7.3萬億美元左右。摩根士丹利預計到年底,資產負債表規模將縮減至8萬億美元,到2023年底進一步減至7.1萬億美元。

巴克萊假設月度限額到年底達到高峰,即到2024年底,資產負債表規模將由高位減少約2萬億美元。美國銀行估計,「縮表」月度限額將分階段實施,預計到2025年6月,資產負債表規模將縮減至5.4萬億美元左右。

聯儲局在2017至2019年才艱辛地縮表6700億美元,按美銀推算,未來3年多縮減3.4萬億美元,行唔行得通呢?

在以上「收水」預期之下,市場游資唔會好似過去年幾以來咁充裕,單是這個預期已足以導致屢創新高的美股下跌。然則,美股現水平跌夠未,仲要跌幾多?相信專家們都答唔出。

科企派績恐觸發新一輪跌勢

美股另一個關鍵因素是巨型科網企業業績,Netflix上客人數急降,正是疫情受惠因素的反轉,2020年疫症爆發,在家工作(Work From Home,簡稱WFH)加速了科技企業收入增長,因為工作與娛樂都在網上搞掂。

然而,玩咗網上工作娛樂兩年,好多人都很厭倦,市場炒緊Omicron加速疫症大流行見頂,全球生活由網上回歸實體。

一度為「木頭姐」伍德(Cathie Wood)的ARKK基金賺大錢的網上會議軟件Zoom正是此一例子,該公司股價已由高位588美元跌至147美元,跌幅75%,此股乃ARKK ETF的重倉股之一,難怪基金也遭重創。

ARKK基金價格上周五已經跌穿200周線,不是200天而是200周【圖2】,係非常差的技術走勢,代表長期下跌後,再進入長期熊市。

幾隻大型科技巨企都已出現明顯的技術見頂訊號,如微軟出現三頂,蘋果公司出現頭肩頂,亞馬遜雙頂見頂之外再跌穿兩年重要支持【圖3】,長方形區失守。

這些公司即將公布業績,有乜意外,都會觸發美股指數進一步大跌。

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