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2022年1月17日

溫天納 納論神州

內地出口料減速 外貿形勢正面

回顧去年內地出口形勢,持續超預期,主要源於數個重點。首先,市場低估了去年上半年海外生產復甦對內地出口的拉動;其次是內地產業鏈的韌性,去年初市場原估計隨着疫情好轉,內地出口份額將快速回落,忽略了無論是防疫相關還是生產復甦的產品,內地出口均具備優勢;第三,在疫情反覆的背景下,內地穩定供應鏈對海外廠商的吸引力;最後,市場輕視了去年下半年價格因素對出口的拉動。

RCEP生效帶動部分行業

展望今年出口,因環球經濟增長放緩及價格支撐因素轉弱,較大機會呈現回落,不過韌性仍強,毋須過於悲觀。短期內,要關注疫情、貿易環境改善等因素。今年內地出口增長速度回落的節奏和幅度仍須進一步觀察,關鍵在以下三大領域。

一、疫情因素,因冬季氣溫偏低,加上新冠變種病毒快速傳播,環球疫情大幅反彈,海外再度推行嚴厲防疫措施,後續內地出口有機會持續超預期。結構上,防疫與「宅經濟」相關產品出口可能獲支撐。不過,出行相關板塊,如鞋履、服裝、箱包等產品或受抑制。機電產品出口有可能減弱,需要觀察兩大對沖因素:內地供應鏈吸引力,以及環球經濟復甦受疫情的衝擊。

二、從貿易環境改善出發,特別是今年1月1日RCEP正式生效,市場估計生效第一年,內地進口關稅削減近百億美元,內地出口關稅減少超過50億美元,雖然整體影響有限,但對重點行業的結構影響值得關注,相對利好的行業包括紡服、化纖、紡織和電氣機械等;短期受衝擊的行業包括通訊電子(集成電路)、農林牧漁(種子)、汽車與化工等。此外,亦須關注中美可能的關稅減免,以及CPTPP等其他重點區域合作協議的新發展。

三、關於人民幣滙率,今年美滙指數轉強疊加中美關係的不確定性,人民幣滙率或呈現弱態,對出口有一定支撐。

再仔細分析上月出口增長速度,呈現略為上升,繼續保持韌性。在需求領域,去年12月份摩根大通全球製造業PMI、美國ISM製造業PMI、日本製造業PMI及歐羅區製造業PMI,分別為54.2、58.7、54.3和58,景氣水平雖有所下跌,但仍處於景氣區間。 近月開始,變種病毒導致歐美疫情再次惡化,延遲環球供應鏈復甦,強化了內地出口替代邏輯。與此同時,環球疫情反覆亦帶動內地防疫物資等相關產品的出口。從主要出口類別來看,去年內地機電產品累計出口金額按年增長20.4%,稀土、鋼材和肥料的表現更為亮眼。

進口方面,上月增長速度回落,當中內需有所放緩。上月內地製造業PMI錄得50.3,生產指數較前月下降0.6個百分點至51.4,上月進口指數錄得48.2,較前月上升0.1個百分點,惟處於榮枯線之下。從主要進口類別來看,去年鐵礦砂、原油、大豆等商品進口量減但價格上揚,像鐵礦砂及原油的進口量分別跌3.9%及5.4%,進口金額卻飆39.6%及34.4%;煤和天然氣則進口量價齊升。另外,受內地煤炭保供穩價政策帶動,上月煤及褐煤的進口數量及金額按月大幅減少。

去年1月至12月內地對四大貿易夥伴進出口按年增速呈現輕微下降,按人民幣計價,1月至12月內地對歐盟、美國、東盟、日本的出口金額累計按年增長分別為23.7%、19.0%、17.7%和8.5%,相較於1月至11月的累計按年增速減少0.2、0.2、1.2和0.3個百分點。整體而言,1月至12月內地對主要經濟體的出口尚算平穩。以人民幣計價,12月貿易順差規模為6046.9億元,較11月有所上升,外貿形勢正面。

疫情反彈利延長景氣

因供應端政策調整,上月內地企業生產經營放慢,故此內需有所放緩,後續須視乎穩增長政策所帶來的動力。在外需領域,考慮到環球貨幣政策收緊進度及供應鏈復甦進度這兩大因素,將影響內地出口的景氣度。此外,去年的高基數或導致本月內地出口按年增速回落,不過變種病毒的出現衝擊海外供應鏈復甦,估計內地出口替代效應反將增強,出口景氣有望短暫延長,而RCEP協議生效及加工貿易企業稅收等利好政策的出台,將有助外貿整體平穩發展。

作者為資深投資銀行家

 

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