Bitcoin又唱10萬美元回報難估風險易測

1月5日，周三。比特幣（Bitcoin）失守五萬美元後反反覆覆，陷入好淡爭持格局，執筆時造46762美元。華爾街大行高盛出報告卜前程，預計加密幣認受性持續上升，Bitcoin與黃金搶奪市場佔有率，此消則彼長，有「數碼黃金」之稱的比特幣突破10萬美元指日可待。

高盛是否過於進取？要回答這個問題，必須知道背後的假設和達標時間框架。在老畢看來，其他因素若不變，高盛的推算非但不算進取，還有點保守。當然，all else being equal，講咗等如冇講，但大話怕計數，有假設才有討論基礎，沒必要諸事否定質疑先行。

要賭便得開盤口

高盛內部有所謂「價值存儲市場」的說法，由黃金和比特幣兩種資產組成。該行估計，經浮動調整後，Bitcoin目前市值略低於7000億美元，而可供投資的黃金估值則為2.6萬億美元。換句話說，「價值存儲市場」總規模約3.3萬億美元。兩種資產各就各位，比特幣與黃金佔有率現呈二八之比。

在這個基礎上，高盛假設未來五年Bitcoin於「價值存儲市場」佔有率增至50%，屆時將與黃金看齊。按此推算，比特幣佔有率五年內將上升一倍半，以現價四萬六七千美元計算，10萬美元達標有餘。

黃金與比特幣雖然都是供應有限的資產，惟假定乙之得純粹建基於甲之失，其他足以影響價格的因素概不考慮，這樣做既像在「真空」狀態下操作，且贏家輸家一開始便有定論，數當然易計，實際上會否如此簡單，不好說也。老畢認為，拆掉「價值存儲」這副枷鎖，直接打賭Bitcoin價格，高盛的估算反而更具討論空間。10萬美元只是一個數字，要賭便得開出「盤口」，得失取決於比特幣能否在五年內實現目標。

匿名分析師Plan B之所以「衰咗」，全因此君在去年10月實牙實齒，Bitcoin年底若不見10萬美元，他會感到很詫異。如今結果已寫在牆上，縱有C、D、E計劃備用，對解畫恐怕亦於事無補。

勝利沖昏頭腦

Plan B的預測以兩個月為期，失準一半是捉錯timing，一半與過於進取、勝利沖昏了頭腦有關。反觀高盛，比特幣與黃金的市場佔有率假設是否成立並非重點，關鍵是時間框架設定在五年內，期間Bitcoin價格漲一倍半，複合年均回報率就是十七八個巴仙左右，放諸任何資產市場都稱得上甚為可觀，但今時跟往日真的有點不一樣，以標普500指數為準，美股於新冠疫情爆發的2020年也錄得18%升幅，而2019及2021年更分別漲近三成。往績當然不能反映未來，惟加密幣跟傳統資產大異，高盛對Bitcoin價格的估算怎看也稱不上過度進取，這又帶出另一個更有趣的問題。

比特幣投資者該不會滿足於年賺十七八個巴仙，像MicroStrategy舵手塞勒（Michael Saylor）這些把整副身家押在Bitcoin的大豪客，顯然是要複製幣安（Binance）創辦人趙長鵬的經驗，終極目標是跟「牙擦蘇」馬斯克（Elon Musk）比身家。簡而言之，比特幣投資者不論大小，期望的是未來五年回報拍得住過去五年。

老畢絕對贊成在資產組合內引進一定比重的加密幣，但不得不對寄望歷史重演的投資者潑潑冷水。翻查比特幣價格紀錄，2017年元旦日差個零頭到1000美元，最新價約4.7萬美元；也就是說，過去五年累漲約46倍。

大話怕計數

五年後又五年，Bitcoin回報倘如出一轍，以高盛經浮動調整的7000億美元現估值為計算基礎，比特幣市值豈非膨脹至32萬億美元？美股今天總市值不過40萬億美元多一點，歷史當真重演，五年後Bitcoin何止與黃金看齊，力足挑戰華爾街了。Plan B前車可鑑，世事無絕對，在下當然不敢把話說得太死，可是機率高低還是有數得計的。

回報難估，風險卻易測。2017年至今，比特幣自頂至底回落三成或更多，粗略計算不下七次，跌幅介乎30%至84%，而美股只在2020年初疫潮剛爆發時瀉過三成半，即30%回撤只發生過一次（聯儲局、政府的救市行動屬另一話題）。

投資加密幣與傳統資產完全兩個概念，睇人賭身家好似很易，惟高回報是用年年坐過山車換來的，邊得嚟咁多趙長鵬。對一般人來說，正確配置比重才有可能繼續在加密幣市場玩落去。

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

歡迎訂購：實體書、電子書