想想如何在牛市中生存

1月4日，周二。美股新歲響頭炮，道指和標普500指數隔晚齊創收市新高，納指則跑贏標指、道指。2022年第一個交易日，華爾街焦點離不開兩件事，一為蘋果成為全球首家市值超越3萬億美元的企業，另一當然是Tesla上季電動車付運量破頂兼遠勝預期，刺激公司股價狂飆14%，直逼去年11月初高位。

看着這兩隻市值以萬億美元計的「股霸」年關一過便搶閘快放，老畢真的感受到揀股型基金經理突破困局之難。過去四年，蘋果股價累漲三倍，不買此股無異於為自己製造麻煩，面對「馬王」還要讓它十磅。Tesla表現雖波動，但從去秋及跨年兩番急升可見，公司每有好消息，不論大宗訂單臨門抑或新車付運報喜，股價都會挾倉式爆上，以其航母級「晒士」，升幅竟一點不遜蚊型股，難怪誓言「供應鏈夢魘」下也能實現付運增長目標的馬斯克，又多一個理由牙擦擦矣。

大展拳腳知易行難

理論上，有強將就有弱兵，揀股永遠不愁出路，倉位可長可短的對沖基金尤其具發揮空間。標指去年漲近三成，跑贏大市絕不容易，可是基金經理當真能力過人，交出勝於指數的戰績並非不可能。

高盛剛發表了一份報告，針對近年影響個股表現的因素，簡單歸納成宏觀和微觀兩個層面進行分析，結論是去年標指成份股中位數回報有48%可歸因於宏觀經濟大勢，52%則更受企業相關微觀因素左右【圖】。從數字上看，宏觀影響力確實略高於過去幾年的平均值，惟差距不足以妨礙能者迎難而上大展拳腳。

理論歸理論，實際情況完全不是那麼回事。高盛提到，2021年每五隻大型核心互惠基金（Large-cap Core mutual funds），只有一隻跑贏標普500指數，比率約20%，遠遜本已失禮的32%歷史均值。主理增長型基金的「芬佬」表現更差，去年僅15%跑贏羅素1000增長指數，不及長期平均數一半。

對沖基金應該好一點吧？數字給出的答案是No。專注股票長短倉策略的對沖基金（Long / Short funds）去年錄得12%回報，連標指一半也不到。主打宏觀策略的基金更羞家，整體不升反跌，在美股大牛之年錄得輕微負回報。

不賺反蝕說不過去

公平地說，對沖基金不以標指為基準，且不同策略着眼點各異，對其絕對回報該當疑中容情。然而，投資者付出昂貴管理費，總有最起碼的要求。對沖基金無法盡享upside可以理解，但不賺反蝕無論如何說不過去。

蘋果和Tesla新年首日表現，足以道出許多問題。老畢日前說過，美股是否外強中乾，觀點與角度而已。標指依賴少數龍頭半點不假，惟拆開來看，多達85%成份股去年錄得正回報，而升幅勝過標指的，在所有股份中佔比近半，足證揀股創佳績並非不可行。問題是，蘋果三兩年市值便以萬億美元規模增長，Tesla單日進賬抵得上整家星巴克的市值有餘，其他「大型」企業與龍頭相比，馬上淪為蝦兵蟹將，規模更小的就更沒有「話語權」了。

證諸基金經理全年實績，五中有四無法透過揀股創造alpha，可見跑贏指數遠較想像困難，即使某一兩年回報特別出色，要長期領先由超級巨企主宰的指數難乎其難，「契媽」就是人辦。相比之下，集中押注十隻八隻重磅股再加一點槓桿，某程度上自製leveraged index fund，近年跑贏大市機率反而高許多。

關關難過關關過

另一個值得深思的問題是，投資者每談在股海中生存，着眼點總是如何在熊市中保命。天有不測之風雲，對任何一年的回報俱不宜抱過高期望，居安思危當然沒錯。可是，那不等於標指2019年升31%，2020年漲18%，2021年升29%，連開三鋪大後第四鋪必然開細。適當的戒心幾時都需要，惟美股這些年來關關難過關關過，與其由朝到晚擔心第四鋪斷纜，不如認真想想怎樣在牛市中生存。

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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