大戶散兵對着幹兩點觀察尋訊號

12月8日，周三。這段日子寫美股評論，很易患上思覺失調，皆因在病毒變種、通脹、聯儲局收水數大主題下發生的一切，到底哪些是噪音，哪些可視作訊號，壓根兒沒有法則可依，悲觀還是樂觀言論佔上風，往往視乎股市單日朝哪個方向走。

感恩節前後，Omicron來勢洶洶的消息傳遍地球，隨即觸發華爾街「黑色星期五」，幾天後聯儲局主席鮑威爾出席國會聽證會，非但沒有按慣例安撫人心，反而明確收回通脹「暫時性」的說法，並暗示局方可能提前完成收水，鴿轉鷹姿態鮮明。

病毒加上緊縮，推動避險情緒迅速升溫，且引發標普500指數年內第二度錄得5%回調。過程中，不難發現管理期貨策略（CTA）加速去槓桿、專業投資者買Put對沖等活動此起彼落，反映這些被視為「醒目錢」的市場參與者態度審慎，採取守勢應對風浪。

資金流向看取態

在鐘擺的另一端，散戶似乎淡定得多，人棄我取眉頭不皺。繼老畢12月3日於拙文〈日升日跌求之不得　網絡世代毋懼波動〉中引用Vandatrack數據【圖】證明這點後，本報「信析」日前引述同一來源，為在下補了一筆，指AMD、Nvidia和蘋果11月成為散戶淨買入最多的股份。反觀追蹤機構投資者等大戶資金流向的EPFR，統計顯示截至11月17日的兩星期，美國科技互惠基金及ETF錄得20億美元淨流出，乃2019年1月以來規模最大的兩周淨走資。

EPFR的數字也許未來得及覆蓋感恩節後的資金流向，惟結合文首提到的專業投資者動態，大戶總體方向顯然是降風險去槓桿，所謂「醒目錢」意向如何，於此可見。散戶與大戶取向南轅北轍，誰能笑到最後，自然得由市場說了才算。然而，投資者不妨靜下來細心思考，看能否從噪音中沉澱出訊號，個人認為有兩點值得分享。

一、我們都不是流行病專家，Omicron究竟較Delta可怕，抑或傳染力強殺傷力弱，群體免疫反可更快自然地實現，投資者不外道聽途說，並無足夠知識和能力作出任何判斷，股市風向因而變幻莫測，得看哪位專家、哪間藥廠某時某地說過些什麼而定。世界各國為對抗疫魔再度大規模封城、Omicron可望成為新冠疫情的「結束者」，兩種說法皆不乏「知音」，消息傳出初期，寧信其有乃人之常情，氣氛惡劣避險抬頭可以理解。

「蠢錢」又嘗甜頭

在芸芸華爾術分析員中，以摩根大通首席環球策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）最相信「結束者論」。美股沽壓最沉重時，許多同行認為他罔顧事實一味唱好，沒多少人願意（或敢於）和應。

實話實說，科拉諾維奇對Omicron發展方向的掌握，不會比你我靠譜，講病毒恐怕連濫竽充數亦談不上。然而，重點是此君把華爾街大盤調整、細股災難視為低吸良機，與一眾身體力行見跌就買的散兵不謀而合。美股本周一、二接連兩天反彈勢兇夾狼，能否持久雖睇落至知，但標指話咁快重新逼近四千七，被視為「蠢錢」的散戶又嘗甜頭。

機構大戶對「聖誕老人升市」（Santa Claus rally）原本打定輸數，策略師則穩陣至上寧熊勿牛，惟新高在望再衝一浸，難保「結束者論」不會逐漸變為Omicron述說的主流，噏吓噏吓通街又睇標指快見五千。到時候，大戶因害怕錯失（FOMO）重新落疊加注，一點也不出奇。

二、很多人喜歡以smart money和dumb money區分大戶與散戶，諷刺的是，從去年3月下旬美股見底回升至今，愈自恃經驗豐富老氣橫秋，錯得往往愈是厲害，「新債王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）、索羅斯愛徒德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）、「傳奇投資者」格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）無不如此。

舊playbook看新問題

此輩慣於睇返轉頭，滯脹回望上世紀七十年代，科網強勢便認定千禧泡沫重演，這中間或許不乏某些共通點，但時代和情景大異，不同之處恐怕更多，世界變了卻依照舊playbook看新問題，缺少的正是在市場打滾最重要的謙卑。

新一代股民也許不及殿堂級投資者聰明，可是與初生之犢相比，身經百戰的大戶更易稍有風吹草動便「騰雞」。自以為洞悉一切，不懂得保持開放態度，在投資世界其實更危險。經驗，何嘗不是一種負累？

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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