儲局縱收水亞債機遇仍存

最近美國10年期名義收益率回升，惟通脹預期偏高，令實際收益率一直維持負數。2022年臨近，能源價格走勢正在降溫，而且基數效應減退，我們認為通脹預期將回落。

重演退市恐慌機會不大

與此同時，聯儲局逐步削減資產購買計劃規模，估計名義收益率將面臨向上壓力，帶動明年實際收益率上揚。筆者認為，固定收益投資者須縮短投資組合的存續期，以降低其利率敏感度。

投資者除了關注利率和通脹影響，亦憂慮美國削減買債可能令資金流出亞洲，導致區內貨幣貶值及收緊政策，情況就如2013年的縮減恐慌（Taper Tantrum）。

不過，目前情況與當年確存在差異。首先，亞洲經濟體的外滙儲備規模明顯較之前強勁，而且經常賬在過去12個月亦有改善，意味區內各地更能抵禦資本外流的衝擊。其次，聯儲局今次「事先張揚」削減買債，事前已充分向外界傳達相關訊息，有助降低突如其來的風險。

再者，亞洲疫苗接種率迅速上升，泰國、新加坡和印尼已開始放寬入境限制。我們已從這些地區看到經濟重啟的正面因素，預料對當地營商情緒與消費者信心產生連鎖效應，支持區內經濟進一步復甦。

中國方面，今年經濟面對不少挑戰，畢竟在多年高速增長後，不同行業出現失衡情況。在可見將來，當局需要為貧富差距、非生產性槓桿、住屋負擔能力等情況，調整相應政策。因此，去槓桿化及維持社會穩定等主題，將會成為投資市場的關鍵。

人行全面寬鬆可能性低

有見及此，人民銀行推出全面寬鬆政策的機會不大，因為這與去槓桿化背道而馳，對於沒有資產的民眾而言，可能較難受惠。而且與2015或2018年不同，即使這種政策取向未來會為經濟帶來陣痛，但相信當局仍會堅持採取強硬手段。

一如預期，自從內地當局加強監管房地產行業後，住宅物業價格持續下跌。今年土地銷售勢頭疲弱，尚未見顯著復甦跡象，我們預期住宅物業價格在明年大部分時間仍處於弱勢。即使行業環境或會因信貸寬鬆而略為改善，但是筆者認為整體上的弱勢暫難改變，投資者對此行業宜作觀望。

中國債券依然有助對沖極端風險，在高收益債券領域，除了房地產商發行的債券潛在風險較高外，其他行業的走勢相對強韌。展望未來數月，內地繼續對房地產行業進行監管，當局會堅持「房住不炒」及「三條紅線」等政策取向。由於抵押貸款的限制，發展商的現金流將會變慢。

不過，我們看好堅守去槓桿化的公司，以及遵守抵押貸款上限的銀行。行業方面，則看好銀行、保險、公用事業及基建等。

至於亞洲其他地區的債市，我們偏好印尼，因其是鎳的主要出口國，隨着電動車的需求與日俱增，正需要這種金屬生產電池，有利當地貨幣及貿易平衡。

作者為摩根資產管理香港業務總監。她為《信報》/信網撰文，探討環球市場的投資機會。

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