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2021年11月2日

盧斯 個股策略

獲伊利入主 澳優前景看俏

澳優乳業(01717)公布,與內地A股上市的伊利股份(600887.SH)旗下金港商貿訂立購股協議,澳優有條件同意出售共約5.31億股,佔已發行股本約30.89%,總代價53.4億元,即每股出售股份10.06元,較股份上一個交易日收市價溢價約13.67%。該股上周四復牌造好,昨回吐1.7%,收報9.58元,由於併購具協同效益,現價應未完全反映以上消息。

花旗大和齊唱好

同時,金港商貿又跟澳優訂立認購協議,澳優有條件同意向其發行9000萬股新股,佔經擴大後已發行股份4.98%,總認購價為9.05億元,即每股作價10.06元,認購事項所得款項淨額約9.05億元。交易完成後,金港商貿將須就所有已發行股份作出強制性有條件現金要約。兩項協議完成後,伊利股份將持有6.21億股澳優股份,佔經擴大後全部已發行股本約34.33%。金港商貿表明無意把公司私有化,並擬於要約截止後維持其上市地位。

伊利於交易後成為澳優最大股東,花旗發表報告指出,相信伊利是希望盡量壓低侵蝕效應下,擴大嬰兒配方奶粉市場份額,由於澳優聚焦高檔市場,在嬰兒配方羊奶粉市場具領導地位,能夠補足伊利的高檔嬰兒配方奶粉業務。該行認為,澳優股權變動有利估值,未來正面因素會視乎更多協同效應釋放,對澳優持「買入」評級,目標價10.6元。

報告提到,澳優和伊利長遠來說會在供應鏈和銷售渠道上整合,達致協同效應;中國嬰兒配方奶粉市場正由增長期進入整固期,預計日後行內會有更多併購,有利行業估值。

大和發表報告稱,在嬰兒配方奶業務上,伊利與澳優的目標客戶、價格範圍和渠道都不同,預料可產生重大營運協同。該行估計,相較伊利,澳優更易獲得海外優質原材料以生產嬰兒配方奶,特別是羊奶板塊。考慮到澳優在內地羊奶市佔率居首,相信澳優在高端嬰兒配方奶板塊市佔率較伊利為高。該行認為,伊利在農村及偏遠城市有廣泛銷售網絡,特別是超級市場渠道,有助澳優擴大在內地銷售。澳優可強化母嬰用品店渠道(估算貢獻去年嬰兒配方奶收入逾90%)產品組合,伊利亦表態有意維持澳優管理層作業務發展。大和重申給予澳優「買入」評級,目標價14.5元,相當於今明兩年平均預測市盈率15倍。

受惠國家生育政策

截至今年6月底止,澳優半年收入增加10.7%,旗下品牌佳貝艾特於中國的收入在第二季度反彈,按年升17.8%,期內毛利擴大5.6%。撇除額外存貨撥備1.22億元,毛利率應回升至52.9%,擴闊0.5個百分點。EBITDA增23.8%,撇除額外存貨撥備及或然代價調整,EBITDA應增長13.8%,至9.43億元;權益持有人應佔利潤則漲45.3%。

澳優在業績報告中指出,國務院提出實施三孩生育政策及取消社會撫養費等配套支持措施,降低撫養兒童的成本,目標是於2025年適當提高生育率,推動人口長期均衡發展;該公司認為,有關政策長遠可為行業帶來正面貢獻。鑑於政策面利好,加上併購因素,澳優估值有望提升,參考大和目標價,現水平尚有很大上升空間,值得逢低收集。

 

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