2021年11月1日

財經路向

股債走向呈兩極

亮麗的企業業績推動美股改寫紀錄高位，再一次讓美國經濟展望顯得樂觀，而同樣是金融市場的債市，卻是對經濟展望亮出警示訊號。

或許真正的情況是介乎兩者之間，但從某些角度而言，這種現象一直存在，股市和債市的多頭經理人對於相同的經濟情勢，會各自持樂觀和悲觀的相反看法。可是，投資者近期必須選邊站的壓力空前巨大。

隨着數據顯示美國第三季經濟大幅放緩，美國長債收益率曲線倒掛，30年期國債收益率是2019年以來首次低於10年期國債表現。

企業績優推高美股

然而，美股標普500指數卻漲至紀錄新高，股市策略分析師已經不在乎那些增長放緩、通脹、聯儲局縮減購債，甚至明年將會加息的消息。標指不久前下滑6%，現在看起來更像只是小小的亂了腳步。

企業現金流強勁，目前已公布第三季財報的標普500指數成份股之中，約82%的獲利表現優於預期，營收增長也彌補了成本上升的影響，77%的營收高於估算。根據路孚特（Refinitiv）數據，標普500指數公司第三季獲利預計將較去年同期增長37.6%。不過由於去年4月至6月適逢新冠疫情肆虐拖累企業獲利陷入低谷之際，導致第二季增長被誇大至60%以上的紀錄高位。即使沒有利好的基數效應，盈利增幅也很強勁，而且前景依然看好。這有助於降低企業的市盈率，使得股票價格不再高不可攀，即使該指數接近紀錄高點。在疫情最嚴重的時候，各企業紛紛削減股息、減少投資、通過出售資產籌集現金，並降低股票回購，目前隨着經濟持續復甦，企業正在啟用積累的大量現金。

摩根士丹利的經濟學家認為，在企業加大對設備和知識產權投資的引領下，美國經濟正在享受自1940年代以來最強勁的資本支出周期。研究顯示，資本投資可能會在今年年底恢復到疫情之前的趨勢，今年上半年的實際投資增長年率為11.1%。

從許多方面來看，股票比債券提供更好的回報。這裏也有某種良性循環在起作用：低迷的債券市場壓低了長期收益率，使股票更具吸引力，尤其是佔標指市值逾五分之一的大型科技股。當經濟增長和債券收益率上升或兩者都下降時，股票有時會受益。「除了買入股票，別無選擇。」施羅德投資的資深策略師Jon MacKay說。

經濟取決消費實力

反之，債券市場對經濟形勢不穩的警告聲愈來愈大，體現在收益率曲線的倒掛中。周四數據顯示，美國經濟第三季增長年率為2%，遠低於前一季的6.7%，創一年來最低增速，也不及路透調查中分析師預測的2.7%。事實上，如果剔除2.1%的庫存增長，經濟實際上收縮了0.1%，與亞特蘭大聯儲的GDPNow模型預測的差不多。

收益率曲線幾周來一直在趨平。這種倒掛出現在收益率曲線中流動性最差的部分之一，趨平壓力正在向曲線的短端蔓延。

10年期和30年期國債收益率之差現在是39個基點，為兩年半以來最小；5年期/30年期曲線是去年3月以來最平坦的；受到密切關注的兩年期/10年期收益率之差在一周內已經縮小30個基點。

對於經濟和華爾街來說，現在很大程度上取決於美國消費者的實力。人們愈來愈擔心，通脹可能會擠壓消費者支出，從而削弱企業營收和經濟增長前景。

經濟學教授、英國央行貨幣政策委員會（MPC）前委員布蘭費羅（David Blanchflower）和他的同事Alex Bryson教授，本月的一份工作文件中強烈主張，自5月以來「消費者預期明顯下降」，表明經濟衰退迫在眉睫，儘管就業和工資增長數據表明情況並非如此。他們得出結論，「在我們看來，美國完全有可能在2021年底陷入衰退。」他們承認這是一個大膽的預測，但是如果經濟持續降溫至冬季，那麼華爾街感受到寒意，只是時間問題。

 

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