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2021年10月16日

信析 信報投資分析研究部

PPI勁漲經濟減速 人行放水陷兩難

恒指周五上揚368點,埋單報25330點,是一個月收市高位,並再度逼近7月初失守的50天線,若能成功突破,短期有望持續強勢。不過,國家統計局將於周一(18日)公布第三季經濟增長數據,勢左右港股後市。

中國第三季GDP揭盅前,9月份官方製造業PMI跌穿盛衰線已響起警號,由於季內新冠肺炎疫情反覆,很多地方重啟封鎖措施,難免打擊經濟活動;而季末又出現廣泛的能源荒,眾多省市實施限電限產,大量廠房被迫關停;再加上去年的低基數效應在次季已告一段落,GDP增幅回落幾成定局。分析預測按年增速只約5%,遠不及第二季的7.9%。

經濟放緩已無懸念,市場焦點落在實際數字與預期有多大偏差,以及人民銀行如何出招,特別是以逆回購操作和中期借貸便利(MLF)放水之外,會否繼7月初後再次降準,甚至直接下調貸款市場報價利率(LPR)。

相對其他國家或經濟體正苦思如何收水而不窒礙經濟,內地為應付增長放緩,理應有條件放水,惟最新公布的數據使政策操作處於兩難。

附【圖】所見,內地9月份工業生產者出廠價格(PPI)按年大漲10.7%,反映商品價格大幅推高製造業成本;然而,居民消費價格指數(CPI)升幅卻放緩至0.7%,踏入2021以來,工業與消費品價格的差距不斷擴闊。由於普遍估計PPI仍未見頂,若CPI升幅持續低企,「剪刀差」必定有增無減,代表上游成本無法傳導到終端消費品,其影響是高昂的上游價格只有大宗商品企業受惠,下游廠商和零售商藉加價轉嫁成本的能力有限,而盈利遭蠶食,顯然不利保持經濟穩定,並且更加需要尋找資金應急周轉。

人行放水雖可助企業紓解「水荒」,惟PPI太強勁,令政策寬鬆的空間受到限制,短期內降準與否,又或以其他方式釋出流動性,真是費煞思量。

值得慶幸的是,內房受制「三道紅線」,加上爆出「恒大事件」,房企紛紛積極售樓套現,即使人行放水,相信亦不至於像以往總是流向炒作,從而推升樓價,使當局出手時少了一重顧忌。

港股對內地降準的敏感度不算明顯,但降準可增加資金流量,理論上利好市場。不過,美國就業數據稍勝預期且通脹繼續高企,年底前縮減買債規模勢在必行,於中美政策背道而馳下,美元滙價看漲,人民幣貶值機會較大,成為港股的利淡因素。

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