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2021年10月8日

信析 信報投資分析研究部

能源價飆通脹烈 金牛狂奔非妄想

全球陷入能源危機,內地早前出現電荒要實行限產,問題持續發酵;地球另一邊,積極開拓及使用潔淨能源的歐洲,也承受天然氣價狂飆的壓力。

隨着北半球冬季來臨,歐洲能源供應緊張形勢進一步惡化,基準的荷蘭TTF天然氣期貨價格繼周二(5日)急漲近兩成後,周三曾爆升39.7%,見紀錄新高的每兆瓦時(MWh)162.125歐羅,即相當於油價每桶達250美元,是紐約期油價格的3倍有多,瘋狂程度可想而知。

天然氣「強國」俄羅斯總統普京其後表明將增加供應,歐洲氣價應聲大幅回落,周四亞洲時段跌穿100歐羅關口;儘管如此,現水平仍比去年底的19.123歐羅,高出超過400%。美國天然氣期貨亦不遑多讓,周三曾攀至每百萬英熱單位(BTU)6.466美元,續創12年新高。

能源價格上揚,最直接的影響是推升通脹,債市早已作出反應,美國10年期國債孳息率本周站穩1.5厘,而10年通脹打和利率(10Y breakeven inflation rate)更逼近2.5厘,為6月初以來首次。

事實上,能源佔比近四成的湯森路透CRB商品指數周三報235.79,較去年同期上漲逾57%,透過迴歸分析(regression analysis)推算,即使該指數強勢暫告一段落,美國消費物價指數(CPI)未來一至兩季也將處於4.5%或以上。

商品價格節節向上,面對通脹升溫的當然不限於美國。聯儲局今年底前很大機會縮減買債,意味寬鬆貨幣政策來到轉捩點,刺激美元自6月開始再度走強,美滙指數突破「雙底」頸線,攀越94。與此同時,油價漲勢未止,周內曾觸及2014年11月後新高,罕有地出現美元及油價齊步造好,兩者200日移動相關系數達0.59,類似情況往往反映全球通脹可能明顯加劇,特別是對一些非美元國家,更遭遇油價高昂和本幣下跌的雙重打擊。

環球通脹壓力愈趨沉重,作為保值工具的黃金卻乏起色,現貨金價從去年8月收市見每盎斯2063美元後反覆向下,踏入2021年大部分時間在1700美元至1900美元之間徘徊。由於自歷史高位回調不足20%,未越過「轉熊」門檻,顯示黃金牛氣猶在。

金價從2015年12月谷底彈升,迄今上揚近七成,參考金價半世紀以來4個大型牛市,附【圖】所見,1970年、1976年、2000年的「金牛」,均處於高通脹和能源價格上行的年代,當時金價分別累飆423%、321%、482%才觸頂,這次表現確實落後,但與2000年那趟相似,即是初期未算突出,最終進賬卻有可能不相伯仲。

換句話說,如果認同現時通脹只屬起步階段,勢必惠及「金牛」繼續前行,在投資組合加入黃金,不失為一個穩中求勝的長線策略。

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