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2021年9月27日

周奐彤 宏觀灼見

拆解中國股債三大挑戰

中國股債市場今年面臨三大挑戰,當中包括尤其是針對互聯網相關行業的監管變化、經濟增長動力減弱,以及內房發展商違約風險升溫。

在監管方面,相信投資者目前對內地政府的反壟斷行為、改善勞工權益、數據保護,以及提高出生率等意圖,已經有更深入的了解。儘管政策公布及監管審查或會持續,部分企業的中期盈利前景需要重估,但是投資者如今更掌握監管目的,能選擇風險較低的範疇,以及繼續受惠政策支持的行業。

而在經濟發展步伐上,數據顯示內地商業活動勢頭回軟。得益於全球對消費貨品需求強勁,出口仍然是增長亮點。不過,8月份社會消費品零售總額按年只微升2.5%,反映期內各地受到新冠Delta變種病毒爆發及出行限制所影響。

另外,當局收緊內房政策已令發展商受壓,外界開始憂慮高負債的企業將面臨流動性壓力,並可能拖欠票息或利息。由於內房發展商是中國高收益債市的主要組成部分,投資者亦擔心相關資產會受壓及銀行業遭到牽連。

這種情況下,政府支持將是控制風險避免蔓延的關鍵。當局或優先支援受影響的買樓人士,確保房產交付給置業者。陷入財困的發展商可能將發展項目售予財政較健全的同業。同時,當局亦須維持行業的流動性,讓資產負債表較穩健的企業免受事件拖累。

出現系統性風險機會細

整體來說,內房發展商的財務壓力於短期內或增加經濟下行壓力。隨着經濟動力減弱,我們預期財政和貨幣政策的支持在未來數月有望加強。截至2021年8月,政府債券發行量不及全年限額的50%,意味當局仍有加快政府支出的空間以提振經濟。除此之外,隨着對發展商違約的憂慮升溫,亦可能促使人行在必要時向市場注入流動性。

信貸市場近期的流動性下降,或會為個別槓桿高的地產商帶來一點麻煩,並令市場擔心中國金融體系的風險會否蔓延至其他經濟範疇。然而,我們認為當局已經意識到房地產市場及銀行資產負債表的風險,他們手上還有工具及不同政策選項來安撫市場,例如廣泛向金融體系注入流動性。即使個別銀行可能要增加撥備,業界亦有足夠準備金以防不良資產上升,意味出現系統性風險的機會不大。

資產市場方面,以中國固定收益為例,在發展商適應新的政策環境明朗化之前,投資者對該界別暫抱審慎態度。但如果人行放鬆貨幣政策,並為金融體系加入更多流動性,債市的其他範疇有望因而受惠。

至於股票,監管環境的變化或會持續一段時間,投資者將會繼續調整其對受影響行業及企業的盈利增長預期。當然,更為寬鬆的貨幣政策立場,可能有助提振投資情緒。此外,投資者不妨留意一些受監管影響較小的行業,當中包括半導體、軟件、可再生能源及電動車等板塊。

作者為摩根資產管理環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文,探討環球市場的投資機會。

 

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