2021年9月22日
港股周一急挫逾800點後,昨日終見反彈,大行紛紛發表報告稱,當前並不是所謂的雷曼時刻,即使中國恒大(03333)債務違約,也不大可能令銀行體系遭遇雷曼時期的風險,相信中央政府會有序地讓內地樓市及內房商去槓桿,必要時更會用更寬鬆政策迎接可能出現的下行風險,似乎在吹風有減息可能。
內銀承受風險惹關注
花旗、巴克萊和瑞銀的策略師認為,恒大債務危機成為中國的「雷曼時刻」機會甚微。巴克萊認為,市場環境與雷曼崩潰時的情況並不相似。瑞銀指出,即使恒大違約,其規模相對於中國經濟體量也非常小。
投資者對於恒大危機和中國加大地產業監管的擔憂日益加劇,周一更引發全球股市連鎖反應,道指一度大瀉逾900點【圖1】。標準普爾周一警告,恒大可能違約,預計不會獲得政府直接支持。
花旗分析師在報告中表示,至去年底,中國銀行體系有41%的資產直接或非直接與房地產行業有關,一些銀行可能受到連累。
不過,該行指出是次恒大危機不會成為中國版的雷曼事件,因政策制定者料會堅持防範系統性風險的底線,為化解債務風險爭取時間,並就整體信貸環境推行邊際寬鬆。該行估計,涉及高風險發展商而令信貸風險提高的內地銀行包括民生銀行(01988)、平安銀行及光大銀行(06818),南京銀行及郵儲銀行(01658)較為不脆弱,該行視調整為吸納優質內銀的機會。
大和發表報告提到,市場關注內銀承受多少恒大風險,主要圍繞貸款、債券及金融產品三方面,貸款及債券的風險較小,亦不大可能涉及金融產品。
該行預料政府將公布房地產板塊的解決方案,尤其是針對恒大。投資者急於在中秋節翌日假期前沽出持有的內銀股,但相信內銀所受牽連不大,不會受到明顯負面影響,惟部分需要加大撥備以吸收潛在信貸損失。
恒大管理層已在吹風公司很可能被內地接管,其他一些猜測是可能遭國資委拆骨出售。這個亦係近年中國應對債務巨獸的方法,海航、安邦都屬於這一類盲目收購、瘋狂借貸的企業。中國當局亦早已瞄準恒大,在銀行業損失受控情況下,恒大並非「大到不能倒」。相反,把這間有惡劣往績的公司拆骨,正正是在解除中國的高槓桿風險。
恒大財務黑洞未曝光
一些外電評論認為,官媒對恒大處理方案的沉默令人不安,但這個講法卻有點似是而非。官方聯合工作組才進駐恒大不久,查數都要時間啩,仲要研究其財務黑洞有幾大,點可能咁快得出結論?
關於恒大盤數,好多疑點都無辦法令人信服。首先恒大去年實現銷售額7232億元(人民幣.下同),銷售回款6532億元,這是相當龐大的售樓收益,該公司要及時減債、停止擴充降風險,這一年是很好的機會。中央政府劃出的「三條紅線」是於去年8月,但政府與官媒講「房住不炒」已好幾年,去年8月前更私下接觸過內房商提出警告。
睇睇業績都會發現唔對路,恒大今年上半年合約銷售額為3567.9億元,較2020年同期增長2.3%,合約銷售面積為4301.4萬平方米,增長11.3%,明顯是減價賣樓,套現也及去年全年的一半。
恒大上半年銀行借款無錯係由3800多億元減至3300多億元,但應付貿易款卻由去年底的8291億元升至9511億元,總負債不減反增,由1.95萬億元升至1.966萬億元。
根據研究機構克而瑞數據,恒大今年上半年拿地金額已經跌至100名以外,間接反映其資金缺口很大,或者代表恒大根本沒能力再買地了。另一方面,恒大積極減價賣樓,過去一年經常聽到恒大七折賣樓等新聞,套現的資金不是用來還債,反而拖了更多供應商街數,啲錢去咗邊?
2020年報顯示,恒大的有息負債是7165億元,這是一年的售樓收益,不是去到解決不了的地步,其最大問題是表外負債(明股實債)。一個項目恒大佔100%,但為了融資同時避免增加資產負債表的壓力,就出讓40%項目股權,並承諾兩年後以120%的價錢回購股份,表面是股權融資,實際上是20%利息的負債。有專家估計,恒大表外負債達數千億以至萬億元,呢個至係恒大的真正黑洞。
同樣身陷財困的富力地產(02777),日前已接連出招籌資自救,大股東李思廉及張力將為集團注入80億元資金;另外,富力將旗下物管公司富良環球,以最多100億元售予碧桂園服務(06098),而這些因素都反映到股價之上【圖2】。
資產權益複雜難脫手
富力都可以出售資產自救,點解恒大吹完風賣產,只為高層炒起恒大物業(06666)及恒大汽車(00708)高位甩貨,而唔係真係賣產?實情係,恒大的所有資產都可能涉及到複雜的抵押、股權及收入條款,買家根本唔敢接貨。
見微知著,現在仍有唔少評論話恒大資產兩萬幾億,應付債務有餘,實際情況可能係驚心動魄,中央查數,也許幾個月時間都未能理出頭緒。這頭債務巨獸,其他內房難以比擬,卻是必須嚴查及嚴懲的惡搞企業。官媒沉默,因背後水很深。
中國處於拆彈關鍵時刻,內銀及樓市風險或尚算可控,恒大卻不能輕易放過,況且必要時,中國還有放寬貨幣一途,以化解宏觀風險。
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