2021年9月20日
瑞士股市在過去25年違反了傳統金融市場的智慧,即投資者應該因風險及波動性而獲得補償。儘管瑞士股票相對全球股票的啤打(beta)為最低,但其年回報率卻屬第二最高,僅次美國股市。綜觀過去10年,由於美國科技崛起,瑞士與美國的差距擴大,但在此期間,瑞士股票回報率仍遙遙領先其他市場。
老齡化帶動保健需求
當然,有利的行業結構發揮了一定作用。瑞士指數中,即醫療保健和必需消費品等兩個最大行業板塊,近年均有穩定的雙位數回報。此外,相對其他地方,瑞士股票市場沒有受到需面對結構性挑戰的行業衝擊,為回報提供支持。另外,往往被忽視但事實上最值得注意的是,在眾多主要已發展市場指數中,瑞士股市投資亞太區的比重最大。有趣的是,雖然亞洲區域股票指數傾向爭取把卓越的經濟增長,轉化為同等的股本回報,但以較成熟市場為基地並在新興地區擁有較大業務版圖的企業,通常是從新興市場增長中獲利的更有效工具,而瑞士股市就是其中例子。
這些結構特徵將繼續成為瑞士股市的主要回報推動因素,甚至可能增強。亞洲有數個較大及快速增長的市場,如老齡化社會的醫療保健需求不斷上升,以及能源行業遇到的結構性挑戰日益增加,均置瑞士市場於合適之位,長遠有利維持其出色表現。
全球利率結構性下降,普遍為股市提供支持,瑞士股票的估值溢價因此上升,相對歐羅區等更具周期性的市場,影響最為明顯。展望未來,全球債券收益率大升對瑞士股市帶來下行風險。儘管收益率於中期上揚,但升幅可能遠低於過去數個周期。此外,宏觀數據亦沒有反映利率會在短期內顯著上調,主要基於兩個先決條件。第一,總體勢頭必須轉為正面,惟似乎不大可能。即使美國周期轉弱,宏觀數據仍處於較高水平,並很有可能於再次大幅上升之前回落。
第二,市場對聯邦基金利率的預期,與美國10年期收益率存在很強的相互關係。為了明顯推高美國10年期收益率,市場需要大幅提升加息步伐。目前市場隱含未來3年將加息約3.5厘的預期,大致與聯儲局的對外訊息相符。只有當周期加速(如上所述,這個可能性不大)或通脹率高於聯儲局的目標範圍時,局方才會計劃提高加息速度。鑑於通脹基數效應僅於明年第二季開始消失,以及聯儲局顯示在通脹超調方面的靈活性大幅增加,因此局方目前似乎不大可能對其當前的市場溝通實行重大改變。
總而言之,我們預期瑞士市場長遠將跑贏大市。此外,利率在未來數月似乎顯著上升機會不大,因而限制了估值阻力,短期內仍保持有利的市場條件。
作者為瑞士嘉盛銀行首席經濟師兼經濟研究分析部主管,曾於國際貨幣基金組織任職。他為《信報》/信網撰文,分享經濟觀點。
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