瑞士股市顯優勢醫療消費跑贏

瑞士股市在過去25年違反了傳統金融市場的智慧，即投資者應該因風險及波動性而獲得補償。儘管瑞士股票相對全球股票的啤打（beta）為最低，但其年回報率卻屬第二最高，僅次美國股市。綜觀過去10年，由於美國科技崛起，瑞士與美國的差距擴大，但在此期間，瑞士股票回報率仍遙遙領先其他市場。

老齡化帶動保健需求

當然，有利的行業結構發揮了一定作用。瑞士指數中，即醫療保健和必需消費品等兩個最大行業板塊，近年均有穩定的雙位數回報。此外，相對其他地方，瑞士股票市場沒有受到需面對結構性挑戰的行業衝擊，為回報提供支持。另外，往往被忽視但事實上最值得注意的是，在眾多主要已發展市場指數中，瑞士股市投資亞太區的比重最大。有趣的是，雖然亞洲區域股票指數傾向爭取把卓越的經濟增長，轉化為同等的股本回報，但以較成熟市場為基地並在新興地區擁有較大業務版圖的企業，通常是從新興市場增長中獲利的更有效工具，而瑞士股市就是其中例子。

這些結構特徵將繼續成為瑞士股市的主要回報推動因素，甚至可能增強。亞洲有數個較大及快速增長的市場，如老齡化社會的醫療保健需求不斷上升，以及能源行業遇到的結構性挑戰日益增加，均置瑞士市場於合適之位，長遠有利維持其出色表現。

全球利率結構性下降，普遍為股市提供支持，瑞士股票的估值溢價因此上升，相對歐羅區等更具周期性的市場，影響最為明顯。展望未來，全球債券收益率大升對瑞士股市帶來下行風險。儘管收益率於中期上揚，但升幅可能遠低於過去數個周期。此外，宏觀數據亦沒有反映利率會在短期內顯著上調，主要基於兩個先決條件。第一，總體勢頭必須轉為正面，惟似乎不大可能。即使美國周期轉弱，宏觀數據仍處於較高水平，並很有可能於再次大幅上升之前回落。

第二，市場對聯邦基金利率的預期，與美國10年期收益率存在很強的相互關係。為了明顯推高美國10年期收益率，市場需要大幅提升加息步伐。目前市場隱含未來3年將加息約3.5厘的預期，大致與聯儲局的對外訊息相符。只有當周期加速（如上所述，這個可能性不大）或通脹率高於聯儲局的目標範圍時，局方才會計劃提高加息速度。鑑於通脹基數效應僅於明年第二季開始消失，以及聯儲局顯示在通脹超調方面的靈活性大幅增加，因此局方目前似乎不大可能對其當前的市場溝通實行重大改變。

總而言之，我們預期瑞士市場長遠將跑贏大市。此外，利率在未來數月似乎顯著上升機會不大，因而限制了估值阻力，短期內仍保持有利的市場條件。

作者為瑞士嘉盛銀行首席經濟師兼經濟研究分析部主管，曾於國際貨幣基金組織任職。他為《信報》/信網撰文，分享經濟觀點。