2021年9月20日
個別內房股上周五有資金趁低吸納,恒指由低位回升500點,投機者在賭中國政府周末出手挽救深陷債務危機的中國恒大(03333)。恒大股價在下跌過程中不斷有賭徒、散戶入市博反彈,然而他們如願的機會不大。
路透早前引述消息透露,恒大的主要貸款銀行已為相關貸款計提損失作好準備,部分債權人則計劃給予該集團更多時間還款。報道指出,農業銀行(01288)已為部分恒大債進行貸款損失撥備,民生銀行(01988)和中信銀行(00998)則有意容許部分短期貸款延期償還。
內銀為恒大貸款計提,等於打定輸數好難收回貸款,這個是明確訊號,恒大呢個爛攤子係時候大刀闊斧清理了。
拖累賣樓 資金回籠斷鏈
有內地券商為恒大財務情況作出總結,認為該集團破產重組在所難免,名義上稱之為「軟着陸」。該報告稱,恒大8月份大力促銷旗下樓盤,但銷售金額只得381億元人民幣,按年下跌26%。在擠兌事件後,民眾對恒大樓花完工的信心盡失,預計恒大未來銷售將會進一步下滑,甚至歸零,即再無任何經營性現金流入。恒大收入來源截斷,只剩下變賣資產套現一途。
民眾對買恒大樓無晒信心,源於恒大欠下供應商的貨款龐大,沒有物料,怎樣完工。雖然恒大一年內欠款僅2400億元人民幣,但要付供應商的貨款卻達到5824億元人民幣,呢啲數係要現金交付,人家才會繼續提供數期。現在情況唔單止無材料起樓,連工人都唔會開工,點知拖糧拖到幾時。呢樣嘢唔係政府介入就得,企業信用一失,連鎖效應會持續擴大。
恒大財務問題,原先都只是傳聞其部分供應商收不到錢,以及部分承建商威脅停工,到近期恒大理財產品無法兌付,市場才醒覺恒大財務問題比想像中嚴重得多。根據港交所(00388)公告,恒大兩家子公司無法按期履行的擔保義務,金額為9.34億元人民幣。一家債務及資產都達兩萬億元的巨企,竟為區區9億多元人民幣而違約,情況異常惡劣。
根據恒大財富執行董事兼總經理杜亮與維權者交涉時所講,恒大很難一時之間拿出400億元人民幣兌付理財產品。這400億元人民幣,應該就是恒大理財部門的風險敞口,但仍是整個集團巨額債務的冰山一角。
根據券商分析,恒大目前800多個項目之中,有500多個處於停工狀態,其中安慶、泰興等地土地款項都尚未支付;漳州等地項目被多次抵押、一房多賣,甚至一些地方受銀行監管的資金已經被挪用。
假如以上情況屬實,中國政府進駐恒大查數之餘,還要急急控制恒大地方分公司所有戶口,以免資產繼續流失。據外電報道,內地當局已安排聯合工作組進駐恒大,以摸清其財務狀況,亦正召集一批會計和法律專家,檢查恒大的財務狀況,廣東省還派出額外的財政顧問和會計師評估恒大,或是為恒大債務重組做準備。
據報,廣東官員拒絕了恒大創辦人許家印的救助請求,廣東省政府鼓勵恒大相關債權銀行,成立債權人委員會,此舉將允許貸方接管包括資產處置在內的重大決策。
防系統風險 不會無序破產
以上消息間接證實了中央的取態,救恒大基本上機會微乎其微,但應該不會讓恒大無序破產,而是用具中國特色的方法接管,防止系統性風險擴散。同時,宣傳用字上會說是讓事件「軟着陸」,防風險之外亦穩住市場信心。
其實不用多作猜測,中國監管部門2017年以來就多次截住中國恒大回歸A股上市的通道,最近兩年,即使恒大公開與私下威脅回不了A股便會面對流動性問題,當局仍不允恒大回A的計劃,這已是很明確的表態,還指望中央出手相救?
聯合工作組進駐恒大,加上當年曾參與雷曼破產的華利安諾基加入為聯席財務顧問,中國恒大令人不解的高負債,或許可以得到答案。
早於9年前,即2012年的端午節,沽空機構香櫞研究(Citron Research)發表沽空報告,聲稱恒大地產以虛假資訊及賄賂掩蓋公司資不抵債、財務造假,當年罕有地獲一眾大行齊心出報告護盤,令股價跌勢受控。
公司美元債未止瀉有啟示
恒大老闆許家印勝在朋友多,打勝沽空戰之餘還要將香櫞研究主管Andrew Left告到甩褲,Andrew Left最後被判禁止參與香港市場5年,以及須交出160萬港元沽空利潤。
2017年,又是另一場沽空戰,有香櫞前科,今次沽空狙擊者不再用沽空報告唱淡,而是默默地在市場累積大量沽空盤。2016年底,恒大有6589億元人民幣的開發中物業及持作出售竣工物業,總負債相對股東資金比率達12倍,是最高槓桿的內房股之一。
沽空者睇準恒大負債不尋常地高,卻沒意會到當時內地樓市復轉活躍,加上恒大稱可在年內回歸A股上市,大股東許家印引入戰略投資者,市場傳言引入價折合近每股20港元,大量消息支持公司力挾空倉。當年恒大還承諾2017年至2019年核心盈利可觀,且在出業績後大量回購股票,結果股價由2017年初5港元水平挾升至當年10月最高32港元【圖1】,淡倉慘被挾死。
兩次挾退淡友,沽空機構唔敢出聲,或許令恒大更加意氣風發。然而,時移世易,從恒大的美元債跌價到賬面值30%都未止跌【圖2】,可見恒大前景如何,仲博中央救恒大?
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